歐洲二次疫情升溫令本周外圍市場波動再起，美股、歐股、港股出現不同程度下跌。然而在這背后，我們看到的是，雖然各國的經濟都有不同程度的恢復，但政策空間的極大壓縮，令市場對于基本面的反映更加敏感和脆弱。美聯儲主席鮑威爾甚至認為美聯儲“已經用了一切可以想象到的貨幣政策工具，已經盡人事了”。的確，最近幾周美聯儲購買資產的力度有比較大幅度的下降，而市場從九月開始就進入回調。標普指數已經回調了約10%，回到6月10日的水平，抹去了三個月的漲幅。6月11日出現三月底反彈以來最大的單日暴跌。股票、匯率、貴金屬，在資本的“斗獸場”里，這些此起彼伏的價格關系，更加考驗著投資人的眼光。而對于中國市場來說，也應該警惕內外因共振帶來的影響，畢竟，最近連“聰明錢”都開始一次次的輾轉騰挪。

美股港股歐股大跌，緣何外圍波動再起? 歐洲疫情二次爆發的風險是否可控?美股之前的反彈是否已經耗盡?美元短線拉升，歐元、英鎊、人民幣對美元貶值，疫情風險導致的避險情緒如何影響全球匯率?人民幣升值是否已近尾聲?新一輪促消費政策為何聚焦新消費?對新零售、線上醫療、線上教育等行業帶來哪些利好?第一財經《首席對策》專訪美銀美林中國首席經濟學家喬虹。

喬虹的主要觀點：

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發導致外圍市場波動，美國貨幣政策已經躺在地板上，財政刺激法案難產令美國市場前景堪憂;美元短期有反轉趨勢，全球匯率變化取決于政策緊縮程度預期;資本市場放大效應明顯，低利率環境有利于持有更多資產，人民幣此輪行情已到理想水位，經常項下和資本項下利好將長期推高人民幣匯率。國內經濟四季度將迎來整體恢復狀態，新消費提供隨時應對疫情波動的可能性。

第一財經：我們看到北上資金本周又出現了大幅的波動，同時港股、歐股也出現了一個比較大的下跌，外圍的整體波動是不是又起來了，原因是什么，是因為二次疫情的爆發嗎?

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發導致外圍市場波動

喬虹：其實市場擔心從原來的認為是不是疫情會對經濟造成更多的影響，現在轉成了說既然對經濟造成的影響減少了，那么總體來看可能政策進一步放松的機會也就下降了，所以這是一層擔心，就是怕政策是不是會進一步緊縮。那么另外一層，由于最近歐洲出現的一些新冠疫情又進一步的反復，市場擔心如果下一步繼續下去的話，會不會又進入了醫療資源被擠兌，同時又可能進行進一步封鎖，全民都要進行重新的封鎖措施，這個可能是主要的兩個擔心。

第一財經：美股本周也出現暴跌，市場機構認為現在美股整體的反彈已經結束了，您這么認為嗎?

財政刺激法案難產令美國市場前景堪憂

喬虹：我們現在看主要美股的擔心是來自于對于政策方面的擔心，現在顯然看到進一步的財政刺激措施出來的可能性大大下降。特別是這個周末，我們看到出現了一些最高法院的法官人選上的選擇這件事情之后，市場就進一步的擔心會使得國會在達成財政刺激法案方面的可能性進一步降低。所以我們看到他現在是雪上加霜。

第一財經：您之前在3月份接受采訪時，認為美聯儲的子彈差不多都已經打光了，現在怎么來看?確實出現這種情況了嗎?

美國貨幣政策已經躺在地板上財政更偏向有的放矢

喬虹：就是說他已經做到最極致的放松之后，反正也不可能有其他子彈出來，對經濟可能影響是有限的，但是其實對于美元的走勢也未必是個壞事，起碼地板上找不到一個底。另外一方面我們現在也看到，其實美聯儲的這些措施可能很大程度上在短期之內受到了制約，但是財政的這種力量就會越來越凸顯。當然也有很多人認為在這一次疫情之中，對于中小企業和低收入的人來說的話，其實有的放矢的有針對性的財政措施更加有效。

第一財經：您剛才也提到了美元，我們看到最近美元是有一個小幅的拉升，針對于像我們看到歐元、英鎊、人民幣等等是有一個小幅的貶值，在現在大家對疫情又有一個擔憂情緒的情況下，您認為接下來全球的匯率會有一個什么樣的影響?

美元短期有反轉趨勢全球匯率變化決于政策緊縮程度預期

喬虹：從宏觀的角度上來看，我覺得從即短期的情況而言的話，可能我們看到是有一些以前美元身上的賣壓得到充分釋放之后，美元可能短期應該是迎來否極泰來的狀態，但是我覺得從中長期來看，尤其是對于人民幣來說，我覺得匯率還是要看它最終背面的主要動因，是來自于投資人，大眾對于雙方面比如說美聯儲和人民銀行的貨幣政策相對緊縮程度的預期，也就是說如果美聯儲一直都是保持非常松的貨幣政策，一直是躺在地板上的話，人民銀行這邊的貨幣政策即使稍稍有所緊縮，像我們最近所看到的狀態，即使稍微有所調整，并沒有明顯的大幅緊縮的話，仍然會在兩者之間造成更大的一個差距，而這樣子的話當然會引起利差的上升，同時也會進一步推高人民幣相對美元的位置。

第一財經：所以接下來您認為本輪人民幣的高點已經結束了嗎?

人民幣此輪行情已到理想水位

喬虹：我們今年年底是看6.85，在明年年底看6.75，所以我們現在認為這一輪行情基本是到了一個比較理想的水位了，但是我們可以看到短期之內可能還會出現一些波動。

經常項下和資本項下利好將長期推高人民幣匯率

比如說貨物貿易的一些盈余增加，然后服務貿易，因此其實在經常性項目的盈余有所明顯的好轉，同時再加上一些資本項目下，我們看到最近有一些好消息，除了之前的A股帶來一波外國投資人的投資之外，最近其實人民幣的債市，中央政府的債券進一步會被包含在更多的債券指數里面，會引起更多的債券基金從被動的角度加倉中國，所以我們所看到的二級市場的進入，中國的流動資金會越來越多，同時我們看到FDI(外商直接投資)正在大幅增長，所以我們剛才所看到的這些資本項目，還有經常性項目所進來的資金，在短期之內可能都將人民幣推到一個較高的位置。雖然水位基本上到頭了，但是我們認為它有可能還會再創新高。

第一財經：我們看到在周一的時候像金價銀價也是隨著股市的波動有了一個跌幅，同時我們看到像銅價在本來經濟可能看來有點好轉，價格有一定回調的情況下，也受到了一定的抑制，所以接下來這些產品的價格會怎么走?

金價將呈現先抑后揚趨勢

喬虹：我們現在所看到的發達市場的經濟之中，其實我覺得通脹的壓力還是相對比較小的，那么在這種環境下，其實給金價進一步上升造成了一定的影響和阻攔，我們覺得下一步如果能推升金價進一步上升的話，很有可能還是要恢復到它另外一個最主要的推手就是社會的不穩定，那么這個可能在大選之后，我們看到如果會出現一些不確定性的話，可能還會帶來一些更多的影響，到那個時候可能金價會進一步的反彈和上升。在金價的未來趨勢上，我們看到可能也是先跌然后反彈。

第一財經：您曾經提到過對于全球經濟的衰退要看15個衰退警告的指標，其中有一個包括美債的收益率曲線，我們看到最近的一次美聯儲的議息會議當中，美聯儲說要實施平均的通脹目標的同時，沒有提到或者說不計劃實施收益率曲線的控制，這個可能會對于美股市場，包括各個板塊來說有什么樣的影響嗎?

不控制收益率曲線并沒影響美國經濟的恢復趨勢

喬虹：先明確一下，并不是說美聯儲的這樣一次表態，會讓市場大驚失色，造成這么多的問題，就是風險偏好下降的這種比較大的波動。但是我覺得從其他的這些角度來看，最重要的是我覺得要把所有的指數都擱在一起，這么多不同的變量放在一起，我們要看多數的演變方向。從最近來看，其實我們看到如果從美國的這種消費恢復的狀況來看，即使用我們美銀的信用卡數據來看的話，最近其實整體來講還是一個恢復上升的趨勢。當然各個行業會有不同，比如說美國的樓市最近的一些指標也反映出來情況是有所好轉，樓價還有緩慢的上升。當然這也并不是說完全沒有人受到影響，所以這個也是我們看到美國經濟的一些變化。在不同的指數之中有綠燈，有紅燈，也有黃燈，那么綜合來看肯定是從最差的，我們所看到的3月和4月的情況下有所恢復了。

第一財經：其實您剛才也不止一次強調了，美國現在整體的一個實體經濟，包括它的基本面其實是有好轉的，但是它這個市場一直是處于很大波動的情況下的，所以現在美國的基本面和市場到底是一個什么樣的關系?

資本市場放大效應明顯低利率環境有利于持有更多資產

喬虹：現在因為央行已經實行了非常規的貨幣政策操作，已經造成了挺明顯的一個資產價格的影響，但是我們覺得現在的這些變化可能都會導致一些即使在實體經濟之中對預期出現了一點點變化，也會被放大在資本市場之中出現較大規模的調整，那么我覺得可能是近兩年來看到的比較不利的因素。當然我們看到有波動就會有人賺錢，有人賠錢，也有可能認為這就是一個更好的市場機會，可以給人有更多的機會，能夠在波動之中巨大的波動之中獲利。那么從長期來看，從投資者收益的角度上來看，現在低利率的環境還是有利于持有更多的資產。

第一財經：我們再來看中國整體的宏觀經濟，中國是全世界在疫情當中恢復比較快的這么一個國家，但是其實我們看到它還是有很多細微的一些細節值得我們注意，比如說我們看到這個需求還是不如供給，我們看到這個出口不是太少，但是進口也不是太多，所以您覺得接下來的四季度的時候，這些問題怎么解決?還是他是會一直在持續的過程當中嗎?

四季度將迎來整體恢復狀態出口產業鏈優勢明顯

喬虹：這是個好問題，相宜。我覺得從最近的貿易的角度上來看，確實是出口遠遠大于原來的預期，所以總體上來講，我們來回望一下，從二季度以來的中國增速的回暖，可以看到我們走出疫情之后，第一個先出來的是工業生產，那么工業生產背面實際上支撐它的是巨大的國內投資的動力需求，在投資之中特別是房地產，其次是基建慢慢的一個恢復，我們看到逐漸進入了二季度末三季度初之后，消費開始跟上，國內的內循環之中的兩大主要驅動力，我們的引擎其實都回來了。特別是由于我們這邊疫情控制的早，還有一些原來在各國都有生產能力的比如說汽車制造的零部件等等這些行業，還把他們的這些產能這些訂單全都集中在中國，因為只有這邊的產能最高，可以支撐下一步的這個訂單，因此我們看到這一部分的出口也是有一部分短暫的繁榮，但是我們看到隨著全世界可能恢復到正常狀態，這可能是2021年的情況，那么我們中國的出口可能并不會一直往上走，進入10%、20%、30%的增速，而是會看到一個更加明顯的全世界趨同的大家都明顯恢復的狀態。

第一財經：消費這塊其實大家還是比較關注的，因為它畢竟現在占整個GDP最重要的一個角色。我們看到9月21號的時候，國國務院辦公廳也印發了一個新消費的一系列的相關政策，怎么來理解在這個時間段在促消費方面著重在新消費方面了?

新消費提供隨時應對疫情波動的可能性

喬虹：從長遠來看，我覺得政策其實對于消費之間的促進，可能最重要還是提供一些基礎設施的建設和一些引導行業，這個更明顯的把之前的比如說消費的一些主要掣肘逐漸去掉的過程，比如說是否在其他的情況下，我們看到消費者的權益是不是受到保護，那么現在我們看到比如線上醫療，然后還有一些像是新零售等等，這些其實都是涌現的一些新的經濟形式、消費形式。那么這些形式我覺得可能在未來會根據疫情的波動，會有一個此漲彼消的狀態，如果在今年的秋冬季出現疫情，大家不能出門的話，可能會提供一些更好的選擇，那么大家可能會更快的去適應這種新的消費形式。

標簽： 人民幣升值