本期《產業新股》關注的IPO企業為：蘇州世華新材料科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為華泰聯合證券。世華新材本次擬公開發行不超過4300萬股，占發行后股本比例不低于25%。實際控制人顧正青、蒯麗麗、呂剛、蔡惠娟、計建榮(5人為一致行動人)通過直接持有和間接持有方式合計控制98.90%的股份，股權集中度偏高。

功能性材料供應商 外資壟斷下進口替代需求強烈

世華新材主營業務為功能性材料研發、生產及銷售。根據功能、應用場景差異，產品可分為三大類，主要包括精密制程應用材料、電子復合功能材料和光電顯示模組材料。精密制程應用材料主要應用于電子元器件的生產制造及組裝過程中;電子復合功能材料主要應用場景為消費電子產品內部;光電顯示模組材料主要應用于OLED等光電顯示模組。目前，世華新材的產品已廣泛應用于蘋果、三星等多家知名消費電子品牌，并與其產業鏈企業建立了合作關系。

世華新材屬于消費電子領域的功能性材料行業，產業鏈上游主要為精細化工行業、高分子薄膜材料行業，產業鏈下游主要為功能器件廠商、電子元器件廠商。目前，蘋果、華為、OPPO、VIVO、小米等全球消費電子品牌的主要生產基地均位于中國大陸，中國成為消費電子終端最大生產國和消費國。然而，中國廠商主要集中在消費電子制造環節的功能性器件行業、電子零部件行業、組裝行業。而上游功能性材料領域鮮有切入，由以3M為代表的國際龍頭品牌壟斷，進口替代需求強烈。

世華新材在消費電子領域高端產品對標國際龍頭企業3M、Nitto、Tesa等公司，目前主要產品進入了曾經由3M等國際公司壟斷的高端電子復合功能材料領域，產品應用于蘋果、三星等眾多國際品牌。隨著5G技術的興起及網絡通訊技術的升級，智能手機市場將迎來新一輪置換熱潮，疊加OLED等多個下游應用領域的快速增長，復合功能性材料市場景氣度處于上升期，行業內包括世華新材在內的企業在進一步開拓市場份額，實現進口替代方面保有較大的發展潛力。

近三年營收結構變化較大 業務重心發生偏移

經營層面，世華新材的營收結構在報告期內發生較大變動，精密制程應用材料類產品為主要收入來源，2019年營收占比達到50.58%，這一比例較前兩年有所下降。電子復合功能材料類產品營收占比第二，報告期內分別為23.67%、34.65%、38.79%，增長較為穩定。光電顯示模組材料類產品在營收構成中所占比重較低，2017、2018年占比均未超過1%，而在2019年該產品營收占比大幅提升至10.63%，主要得益于對三星產業鏈客戶的有效拓展。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：世華新材招股書

從上圖可以看出，營收結構的調整對世華新材的整體經營數據產生了一定影響，主要收入來源精密制程應用材料在報告期內下滑幅度較大，一方面原因是報告期內對蘋果公司iPhone產品出貨量下降，另一方面，相對其他兩系產品，精密制程應用材料技術迭代較慢，市場參與主體增多造成行業競爭日益激烈。此外，世華新材不斷加大對電子復合功能材料和光電顯示模組材料資源投入和業務拓展力度，收入來源重心逐漸偏移。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

與A股可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，世華新材的毛利率與上述行業內可比企業有較大差異，考慮到斯迪克在2019年上半年直銷部分電子級膠粘材料毛利率為64.34%，世華新材的綜合毛利率仍略低于可比上市公司平均水平。主要原因是核心產品以及應用領域存在較大不同，三者的直接客戶與終端客戶也存在差異，從而導致毛利率可比性較低。此外，報告期內營收結構的大幅變動也對世華新材的綜合毛利率產生了一定影響。

研發投入占比偏低 募資8億元主要用于產能擴充

功能性材料行業屬于研發驅動型、技術密集型行業。行業涵蓋范圍廣、下游應用領域跨度大，是新材料產業體系中的前沿關鍵材料領域，也是支撐智能制造重要的基礎環節之一。2019年年末，世華新材擁有研發人員46人，占總員工比為17.90%。截至招股書簽署日，已獲得49 項授權專利，其中發明專利17項。研發費用以及研發投入占比較為穩定，如下圖所示：

募集資金方面，世華新材本次公開發行擬融資8.04億元，其中1.8億元用于補充流動資金，1.24億元用于研發中心建設項目，另外5億元重點用于功能性材料擴產及升級項目。擴產項目達成后預計增加年均收入6.34億元，項目建設期為2年。本次產能擴充主要受到功能性材料下游消費電子、屏幕顯示等應用領域需求驅動。風險方面，本次募投項目將增加固定資產原值5.58億元，占投資總額的89.50%，較2019年末世華新材的固定資產賬面原值 0.61億元有大幅增加，預計每年折舊金額將有較大幅度提升，未來存在稀釋利潤空間的潛在風險。

標簽： 世華新材股票