導讀：在不到30年的時間里，中國股市從無到有，規模迅速成長為全球第二，但仍長期受一些結構性問題困擾。香港證監會前主席沈聯濤與香港中文大學中國研究中心助理教授黎晨為《中國日報》旗下中國觀察智庫聯合獨家撰文指出，多層次股權市場的健康發展對于推動中國企業的創新和去杠桿化至關重要。隨著注冊制等一系列改革措施的開啟，中國股市迎來發展利好，并可能會刺激風險投資出現新一輪的增長。為了縮小與全球競爭對手的技術差距，中國未來需要進一步完善國內資本市場制度，提升市場活力，從而更好的協助實體經濟涉過“深水”，實現增長。

今年6月，上海證券交易所“科創板”迎來開板一周年，同時恰逢香港交易所上市20周年。

2000年，香港股市的市值大致相當于上海和深圳股市的市值總和。然而到2020年6月，中國內地股市總市值已達到香港的兩倍，上海和深圳證券交易所的上市公司總數達3893家，其總市值相當于中國GDP的60%以上。

在不到30年的時間里，中國股市已從規模幾乎可以忽略不計，迅速成長為世界第二大市場，但其市值規模仍然只有美國紐約證券交易所和納斯達克總和的三分之一。截至2020年4月，上海、深圳和香港股市的總市值約占全球股市總市值的14.4%，而美國約占46%。相比之下，日本交易所集團、泛歐交易所和倫敦證券交易所分別只占全球的6%、4.3%和3.5%。

//金融結構與創新//

美國股市是美國金融實力的支柱之一。近年來，在美國科技股上漲的推動下，美股的回報指數表現一直好于其它市場競爭者。在美國，流動性強、以股東為導向的股市，與積極的風險投資和企業并購有機結合，為技術創新提供融資，有效刺激了企業部門的活力, 從而為美國經濟和美元本位的競爭力提供了支撐。

相比之下，中國股市的發展則長期滯后于銀行體系的發展。盡管中國股市快速增長，但中國的整體金融體系仍以銀行為主導。截至2019年底，非金融企業境內股票余額在中國社會融資規模存量中的占比僅為2.9%左右。中國企業仍高度依賴于銀行貸款融資，杠桿率偏高。

早期在上海和深圳證券交易所上市的公司大多是傳統行業的國有企業。由于創新型初創企業和高科技行業風險較高，財務表現有限，它們在內地交易所上市的步伐緩慢。因此，許多企業選擇在香港上市，還有156家以“美國存托憑證” (ADR) 的方式在美國上市。這樣一來，一些中國最好的科技公司并沒有在內地股市上市，而是舍近求遠在香港和美國上市。內地投資者則必須先將人民幣兌換成外匯，然后才能購買這些公司的股票——這是一種反常的局面。

//多層次股權市場//

內地股市的健康發展對于推動中國企業的創新和去杠桿化至關重要。多年來，中國政策制定者在減輕行政負擔、發展以市場為導向的“多層次股權市場”體系方面做出了許多改革努力，旨在為中國企業拓寬融資渠道。其中，分別于2004年和2009年在深圳證券交易所設立的“中小企業板”和“創業板”，以及2019年在上海證券交易所設立的“科創板”，都是中國為實現這一目標而做出的有益嘗試。

科創板新股發行采用注冊制，公司上市不需要政府批準，對新股發行定價也不采取行政監管，并允許創新型企業在實現盈利之前上市。在運營的第一年，科創板共上市了140家公司，總市值超過2.7萬億元，融資約2180億元。這些企業正在快速成長，并積極投資于研發，其2019年營業收入增長率中位數約為20%，股權收益率中位數約為12.7%，平均研發強度約為9.8%。

在科創板先行先試之后，創業板最近也進行了注冊制改革。隨著IPO過程變得更加高效和以市場為導向，中國近期的股市改革很可能會刺激風險投資出現新一輪的增長。隨著中國私募股權和風險投資基金達到2.2萬億元的關鍵規模，IPO已成為許多獨角獸企業和有前途的初創企業首選的投資者退出渠道。

與此同時，由于中美關系日益緊張，一些曾經以ADR形式在美國上市的中國企業有望返回中國上市，香港和內地的證券交易所都可能從中受益。

//摸著石頭過河//

中國股市的投資者和機構參與者在數量和結構方面都在變得越來越成熟，許多都有在香港、紐約或者其他市場交易和投資的經驗。然而，未來要進一步發展，中國股市仍然需要逐步解決一系列結構性問題。例如，交易活動仍然以散戶投資者為主，他們交易頻繁，容易受短期投機心理和從眾行為的影響。中國股市需要更多、更成熟并以長期投資為導向的養老金和保險基金。此外，中國也需要建立一個更加活躍的公司控制權市場，同時必須加強上市公司的公司治理以保護中小股東的權益。

為了縮小與全球競爭對手的技術差距，加強資本市場在融資方面的活力和在試錯中發現價值的功能，對于中國下一階段的發展將愈發重要。未來還有許多激流險灘，但股市的健康發展無疑將幫助中國的實體經濟“摸著石頭過河”，涉過“深水”，實現增長。

標簽： 中國股票市場