佳力圖(600061.SH)是精密空調設備和冷水機組生產龍頭企業。

轉債方面，發行規模較小(3億)，債項評級為AA-級，債底保護弱，平價低，綜合看申購安全墊較薄。

定價方面，佳力正股當前價格21.19元，對應轉債平價為90.55，參考清水、起步等相似個券并結合正股基本面判斷，我們預計佳力轉債上市首日平價溢價率在16%附近，對應價格在105元附近。綜上，我們建議一級市場謹慎參與。

精密空調設備和冷水機組生產龍頭企業，市場空間較為廣闊佳力圖是精密空調設備和冷水機組生產龍頭企業。19年年報顯示，公司精密空調業務營收占總營收64.55%，智能化一體機房占19.05%，而新產品冷水機組占7.66%，均屬于IDC產業鏈上游。從行業來看，通信、金融、電力、醫療、交通等各領域對IDC機房的需求持續攀升，顯然也會驅動機房空調和冷水組市場需求增長。但僅從商業模式來看，機房空調行業獲取訂單以投標為主，公司議價能力普遍不強。

就佳力而言，其亮點主要是： 1、公司機房精密空調市場份額較高，行業第二，國內品牌第一，處于絕對龍頭地位;2、技術研發能力強+產品線豐富，是部分國家標準制定的參與者。正股估值偏高，機構關注度低，阿里云、IDC和大數據等是上漲觸發劑佳力圖當前股價21.19元，PE TTM為76.8x，處于自身歷史高位。若以英維克(51.6x)、光環新網(46.3x)、奧飛數據(68.3x)等公司為可比公司，該股估值也偏高。

股性方面，佳力圖近1月換手率127%、當前100周年化波動率為67%，股價彈性較強;但截至20H1，基金持股僅0.71%，關注度較低。題材來看，阿里云、IDC和大數據等均是其上漲觸發劑。股權結構集中，關注存貨和應收賬款減值和項目未達預期風險公司股權結構較為集中，截至20H1，控股股東南京楷得投資有限公司持股比例為38.72%，均為限售股且將于20年11月解禁。轉債發行前，控股股東股票質押占總股本的20.18%，占其持有股份數的52.11%。

信用方面，主要關注：

1、存貨和應收賬款減值風險，企業業務周期長，產品確認收入和應收賬款回款均較慢，存貨中發出商品占比大;

2、募投項目運營風險。該項目用途為建設IDC，屬于公司新業務，投產情況可能不達預期。

條款分析：評級低，債底保護性較弱，申購安全墊較薄佳力轉債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1%，1.8%，2.5%，3%，到期贖回價為118元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.80%;債項/主體評級為AA-/AA-(中證鵬元)，以上清所 6 年期 AA-中短期票據到期收益率6.78%(2020/7/29)作為貼現率估算，債底價值為84.69元，債底保護性弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款 [30，70%，面值+當期應計利息]。當前正股股價為21.19元，對應平價90.55元。綜合看，該券申購安全墊較薄。上市定位與申購價值分析佳力正股當前股價為21.19元，對應平價為90.55元，可參考相近規模、相同評級的起步(平價90.52元，平價溢價率15.64%)、清水(89.61， 19.53%)。

我們認為：1、該券評級低，規模小，大資金入庫限制明顯，可操作性不高，可能存在流動性風險;2、正股估值偏高，但IDC行業持續景氣，且不缺題材;3、IDC標的較為稀缺，未來或與寧建、城地等一道成為該產業鏈的核心品種，值得稍加關注;4、受資質等因素影響，預計該券上市定位不會太高，如果價格合理可積極低吸。

綜上，我們預計上市首日平價溢價率在16%附近，對應價格105元左右，建議一級市場謹慎參與。

風險提示：存貨和應收賬款減值風險，項目未達預期風險。

標簽： 佳力轉債價值分析