近日,牧原股份(002714)公布了又一份惹人羨慕的半年報(bào):
今年上半年,公司營(yíng)業(yè)收入錄得210.33億,同比增長(zhǎng)193.76%,歸母凈利潤(rùn)增幅更是驚人,同期盈利達(dá)到107.84億,同比增幅超過(guò)7000%,而去年這時(shí)公司還虧損1.56億。
此份報(bào)告公布后,一時(shí)間引起眾多投資者注目,包括生豬養(yǎng)殖股也都再被推向高光時(shí)刻。
但市值觀察認(rèn)為,這份業(yè)績(jī)有極大可能是牧原股份在可預(yù)見(jiàn)時(shí)間內(nèi)的最高峰。換句話說(shuō)就是,此后若干年,其業(yè)績(jī)都可能不再有如今的漂亮。
牧原股份上半年賺得如此盆滿缽滿的關(guān)鍵,還是托了生豬供需依然吃緊,豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲的福。從2019年第二季度開(kāi)始,其業(yè)績(jī)就一直在隨著國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲而高速成長(zhǎng)。
作為生豬養(yǎng)殖與銷(xiāo)售的頭部企業(yè),牧原股份的生豬營(yíng)收占企業(yè)總營(yíng)收接近100%。這讓其充分分享了生豬價(jià)格的上漲,但一個(gè)銅板總是有其兩面,牧原的另一面是,一旦生豬價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn),進(jìn)入下滑通道,它的業(yè)績(jī),尤其是利潤(rùn)也將跟隨跳水。
假定牧原當(dāng)前的利潤(rùn)水平是建立在生豬價(jià)格20元/斤的水平。在這個(gè)點(diǎn)之上,生豬價(jià)格每再漲一塊,這一塊幾乎就是牧原的純利潤(rùn),價(jià)格漲越多,牧原的生豬養(yǎng)殖規(guī)模越大,其盈利就越大,也就是養(yǎng)越多豬,就賺越多錢(qián)。但若行情反轉(zhuǎn),生豬價(jià)格下滑,它也將每?jī)r(jià)格下跌一塊,就少掉一塊的利潤(rùn),請(qǐng)注意,上漲,下跌,生豬價(jià)格的波動(dòng),都是幾乎是它的純利潤(rùn)。
雖然,隨著規(guī)模擴(kuò)張,以及對(duì)成本的持續(xù)控制,其成本有可能持續(xù)下降,但這個(gè)成本的下降,在行情的大起大落面前,幾乎可以忽略不計(jì),也就是即便牧原是成本和效益高手,它也從根本上無(wú)法通過(guò)成本控制去補(bǔ)足豬肉價(jià)格下滑對(duì)其利潤(rùn)率的吞噬。
當(dāng)然,即便利潤(rùn)率下降,牧原也可以通過(guò)總規(guī)模擴(kuò)張來(lái)提升總利潤(rùn),進(jìn)而確保總體的成長(zhǎng)。但這必須滿足一個(gè)條件,就是利潤(rùn)率下降到依然比較可觀的水平,而且規(guī)模擴(kuò)張的利潤(rùn)增量要大于此前存量利潤(rùn)下降的規(guī)模。否則,規(guī)模擴(kuò)張非但不會(huì)讓公司更賺錢(qián),甚至還會(huì)拖累公司的穩(wěn)健性,比如,大量的供應(yīng)上來(lái),急速降低售價(jià),甚至像前些年養(yǎng)越多,卻虧越多。
但以牧原目前的規(guī)模擴(kuò)張速度來(lái)看,一旦生豬價(jià)格有比較大幅度的下滑,其規(guī)模擴(kuò)張是不足以應(yīng)對(duì)利潤(rùn)水平和總利潤(rùn)雙雙下滑之隱憂的。原因還是,牧原已經(jīng)是成本和規(guī)模的高手了,其成本并不會(huì)隨規(guī)模增加而大幅降低,但生豬價(jià)格一旦跌起來(lái),可比它規(guī)模擴(kuò)張來(lái)得快。
具體的數(shù)據(jù),比率,我們這里就不詳細(xì)展開(kāi)說(shuō)了。有興趣的同學(xué)可以自己去研究。但無(wú)論怎么研究,核心點(diǎn)還是一個(gè):怎么看豬肉價(jià)格的未來(lái),是漲,是跌,以及漲跌比。
如果豬肉價(jià)格是跌,而且跌比較大,大過(guò)牧原可以用規(guī)模來(lái)彌補(bǔ)其利潤(rùn)率下降對(duì)總利潤(rùn)的影響,那就意味著,牧原的利潤(rùn)率和總利潤(rùn)都將在未來(lái)跳水,跌越大,就跳水越大。
市值觀察旗幟鮮明地認(rèn)為,未來(lái)的豬肉價(jià)格會(huì)跌,而且會(huì)跌得比較大。理由可以有很多,比如,政府不希望豬肉長(zhǎng)期高價(jià)格,人民也不希望。但核心就一條:
生豬供需緊張的局面會(huì)持續(xù)改善,去年豬肉漲價(jià)以后,大家都加大馬力養(yǎng)豬。以牧原為代表的生豬養(yǎng)殖企業(yè),不斷擴(kuò)大產(chǎn)能;就連萬(wàn)科這種公司,也都跑進(jìn)來(lái)養(yǎng)豬。那些傳說(shuō)中被非洲豬瘟消滅的散戶,也都在千方百計(jì)重新再養(yǎng)豬。
一個(gè)數(shù)據(jù)是,今年6月份可繁母豬存欄27個(gè)月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。可繁母豬存欄是影響生豬市場(chǎng)的核心指標(biāo),同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)出現(xiàn),意味著生豬產(chǎn)能提升到新的階段。
更多具體的數(shù)據(jù),事實(shí),大家可以自己查。
很多分析師或者專家都會(huì)強(qiáng)調(diào)一個(gè)事情,牧原股份等龍頭企業(yè)會(huì)加速中國(guó)生豬養(yǎng)豬的集中化,也會(huì)改變中國(guó)豬肉價(jià)格大起大落的怪循環(huán)。
市值觀察贊同這個(gè)趨勢(shì),但也很現(xiàn)實(shí)地提醒:冰凍三尺,非一日之寒。生豬養(yǎng)殖不是什么高門(mén)檻的生意,只要利潤(rùn)夠高,大量你以為已經(jīng)被淘汰的養(yǎng)豬戶,就又會(huì)“春風(fēng)吹又生”。
標(biāo)簽: 牧原股份