近日，牧原股份(002714)公布了又一份惹人羨慕的半年報(bào)：

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入錄得210.33億，同比增長(zhǎng)193.76%，歸母凈利潤(rùn)增幅更是驚人，同期盈利達(dá)到107.84億，同比增幅超過(guò)7000%，而去年這時(shí)公司還虧損1.56億。

此份報(bào)告公布后，一時(shí)間引起眾多投資者注目，包括生豬養(yǎng)殖股也都再被推向高光時(shí)刻。

但市值觀察認(rèn)為，這份業(yè)績(jī)有極大可能是牧原股份在可預(yù)見(jiàn)時(shí)間內(nèi)的最高峰。換句話說(shuō)就是，此后若干年，其業(yè)績(jī)都可能不再有如今的漂亮。

牧原股份上半年賺得如此盆滿缽滿的關(guān)鍵，還是托了生豬供需依然吃緊，豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲的福。從2019年第二季度開(kāi)始，其業(yè)績(jī)就一直在隨著國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲而高速成長(zhǎng)。

作為生豬養(yǎng)殖與銷(xiāo)售的頭部企業(yè)，牧原股份的生豬營(yíng)收占企業(yè)總營(yíng)收接近100%。這讓其充分分享了生豬價(jià)格的上漲，但一個(gè)銅板總是有其兩面，牧原的另一面是，一旦生豬價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，進(jìn)入下滑通道，它的業(yè)績(jī)，尤其是利潤(rùn)也將跟隨跳水。

假定牧原當(dāng)前的利潤(rùn)水平是建立在生豬價(jià)格20元/斤的水平。在這個(gè)點(diǎn)之上，生豬價(jià)格每再漲一塊，這一塊幾乎就是牧原的純利潤(rùn)，價(jià)格漲越多，牧原的生豬養(yǎng)殖規(guī)模越大，其盈利就越大，也就是養(yǎng)越多豬，就賺越多錢(qián)。但若行情反轉(zhuǎn)，生豬價(jià)格下滑，它也將每?jī)r(jià)格下跌一塊，就少掉一塊的利潤(rùn)，請(qǐng)注意，上漲，下跌，生豬價(jià)格的波動(dòng)，都是幾乎是它的純利潤(rùn)。

雖然，隨著規(guī)模擴(kuò)張，以及對(duì)成本的持續(xù)控制，其成本有可能持續(xù)下降，但這個(gè)成本的下降，在行情的大起大落面前，幾乎可以忽略不計(jì)，也就是即便牧原是成本和效益高手，它也從根本上無(wú)法通過(guò)成本控制去補(bǔ)足豬肉價(jià)格下滑對(duì)其利潤(rùn)率的吞噬。

當(dāng)然，即便利潤(rùn)率下降，牧原也可以通過(guò)總規(guī)模擴(kuò)張來(lái)提升總利潤(rùn)，進(jìn)而確保總體的成長(zhǎng)。但這必須滿足一個(gè)條件，就是利潤(rùn)率下降到依然比較可觀的水平，而且規(guī)模擴(kuò)張的利潤(rùn)增量要大于此前存量利潤(rùn)下降的規(guī)模。否則，規(guī)模擴(kuò)張非但不會(huì)讓公司更賺錢(qián)，甚至還會(huì)拖累公司的穩(wěn)健性，比如，大量的供應(yīng)上來(lái)，急速降低售價(jià)，甚至像前些年養(yǎng)越多，卻虧越多。

但以牧原目前的規(guī)模擴(kuò)張速度來(lái)看，一旦生豬價(jià)格有比較大幅度的下滑，其規(guī)模擴(kuò)張是不足以應(yīng)對(duì)利潤(rùn)水平和總利潤(rùn)雙雙下滑之隱憂的。原因還是，牧原已經(jīng)是成本和規(guī)模的高手了，其成本并不會(huì)隨規(guī)模增加而大幅降低，但生豬價(jià)格一旦跌起來(lái)，可比它規(guī)模擴(kuò)張來(lái)得快。

具體的數(shù)據(jù)，比率，我們這里就不詳細(xì)展開(kāi)說(shuō)了。有興趣的同學(xué)可以自己去研究。但無(wú)論怎么研究，核心點(diǎn)還是一個(gè)：怎么看豬肉價(jià)格的未來(lái)，是漲，是跌，以及漲跌比。

如果豬肉價(jià)格是跌，而且跌比較大，大過(guò)牧原可以用規(guī)模來(lái)彌補(bǔ)其利潤(rùn)率下降對(duì)總利潤(rùn)的影響，那就意味著，牧原的利潤(rùn)率和總利潤(rùn)都將在未來(lái)跳水，跌越大，就跳水越大。

市值觀察旗幟鮮明地認(rèn)為，未來(lái)的豬肉價(jià)格會(huì)跌，而且會(huì)跌得比較大。理由可以有很多，比如，政府不希望豬肉長(zhǎng)期高價(jià)格，人民也不希望。但核心就一條：

生豬供需緊張的局面會(huì)持續(xù)改善，去年豬肉漲價(jià)以后，大家都加大馬力養(yǎng)豬。以牧原為代表的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能;就連萬(wàn)科這種公司，也都跑進(jìn)來(lái)養(yǎng)豬。那些傳說(shuō)中被非洲豬瘟消滅的散戶，也都在千方百計(jì)重新再養(yǎng)豬。

一個(gè)數(shù)據(jù)是，今年6月份可繁母豬存欄27個(gè)月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。可繁母豬存欄是影響生豬市場(chǎng)的核心指標(biāo)，同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)出現(xiàn)，意味著生豬產(chǎn)能提升到新的階段。

更多具體的數(shù)據(jù)，事實(shí)，大家可以自己查。

很多分析師或者專家都會(huì)強(qiáng)調(diào)一個(gè)事情，牧原股份等龍頭企業(yè)會(huì)加速中國(guó)生豬養(yǎng)豬的集中化，也會(huì)改變中國(guó)豬肉價(jià)格大起大落的怪循環(huán)。

市值觀察贊同這個(gè)趨勢(shì)，但也很現(xiàn)實(shí)地提醒：冰凍三尺，非一日之寒。生豬養(yǎng)殖不是什么高門(mén)檻的生意，只要利潤(rùn)夠高，大量你以為已經(jīng)被淘汰的養(yǎng)豬戶，就又會(huì)“春風(fēng)吹又生”。

標(biāo)簽： 牧原股份