定向降準之后，流動性更寬松了!

今日，銀行間兩大隔夜資金利率連續(xù)兩日跌破1%。備受關(guān)注的是，體現(xiàn)非銀流動性的交易所國債逆回購隔夜利率也跌破了1%，這是今年來首次出現(xiàn)。有市場人士感嘆，盡管知道最近資金面比較寬松，但破1%還是有點意外。

接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，定向降準是近幾日資金利率低位運行的主要因素。另外，受疫情影響，前期流動性的投放、節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、積極的財政政策持續(xù)發(fā)力等對資金面的寬松起到了支撐作用。

渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟學家丁爽還對記者表示，市場近期尚未完全復工復產(chǎn)也是銀行間流動性淤積的一個重要因素。

而在資金面連續(xù)多日的寬松之下，市場多數(shù)觀點認為，盡管前期MLF(中期借貸便利)操作利率不變，但20日LPR(貸款市場報價利率)仍將大概率下行，一年期將下調(diào)5bp(基點)，5年期以上保持不變。

資金利率連續(xù)下跌

近期，資金市場上“量的充足”通過“價格的下行”得到了直觀印證。盡管前幾日短期限品種資金加權(quán)平均利率有所上行，但在3月16日實施普惠金融定向降準后，流動性更加充裕了。資金利率連連下跌，直逼去年的低位。

公開市場操作方面，央行已連續(xù)23個交易日暫停逆回購操作，為2018年12月以來最長的逆回購操作空窗期，當時是連停了36天。但這也沒有“撼動”資金面的寬松態(tài)勢，近日隔夜資金利率更是連續(xù)兩日跌破了1%。

3月18日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)報0.9630%，下跌12bp;DR001(銀存間隔夜質(zhì)押式回購利率)加權(quán)平均利率收報0.9548%，下跌11.72bp;19日，隔夜Shibor繼續(xù)走低，報0.8460%，下跌11.72bp;DR001加權(quán)平均利率收報0.8355%，下跌11.93bp。

更能反映市場流動性的DR007亦同步走低，實際上，進入3月后，DR007加權(quán)平均利率連續(xù)多日低于2%，在1.9%上下波動，19日收盤報1.6290%，下跌4.73bp，明顯低于7天期逆回購操作利率2.40%。

與此同時，交易所隔夜國債逆回購加權(quán)平均利率也跌破1%，19日，R-001和GC001加權(quán)均價分別報0.9092%和0.9080%。這在市場上極為少見，哪怕是在去年流動性寬松的時候也很少出現(xiàn)加權(quán)平均利率低于1%的情況。去年9月30日GC001在盤中曾出現(xiàn)低至0.005%的行情，但當日收在1.36%。

一位大行金融市場部交易員對記者說，這說明交易所市場中非銀金融機構(gòu)的流動性很松。“非銀松了，銀行間就更松了，現(xiàn)在市場整體的情況是，非銀松加上銀行間松，基本上整個市場都比較寬松。”他說。

還需注意的是，今天GC001在開盤后，即在0.9%的位置附近橫盤，直至收盤，波動一直很小，幾乎呈一條直線。前述交易員稱，這種走勢也較罕見，比較難判斷是出于何種原因，但本質(zhì)上還是表現(xiàn)了交易所流動性的充裕。

接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，定向降準是近幾日資金利率低位運行的主要因素。3月16日，普惠金融定向降準實施，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點，另外，對符合條件的股份行再額外定向降準1個百分點，共釋放長期資金5500億元。

除了降準外，中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)表示，此前針對中小金融機構(gòu)提供5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度，以及下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個百分點等措施，也使得中小銀行的流動性壓力得到明顯緩解。

丁爽還對記者表示，市場近期尚未完全復工復產(chǎn)也是使得流動性淤積在銀行間的一個重要因素。“雖然企業(yè)復工復產(chǎn)已取得了比較大的進展，但對資金的需求可能還沒完全跟上，在企業(yè)產(chǎn)能達到完整水準之后，對資金的需求將恢復正常，到時利率可能會有一些反彈。”他說道。

另從大方向看，前期流動性的投放、節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、積極的財政政策持續(xù)發(fā)力等對資金面的寬松起到了支撐作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月央行通過公開市場操作實現(xiàn)凈回籠1170億元，同時全面降準0.5個百分點釋放資金約8000億元，總的流動性投放約6830億元，稍高于2019年同期。

LPR大概率下行

資金面持續(xù)寬松背景下，市場對3月LPR下行的預期更為強烈，討論多聚焦在一年期LPR是下調(diào)5bp還是10bp上。至于5年期以上LPR，市場普遍的觀點是考慮到房地產(chǎn)調(diào)控政策的一致性和連續(xù)性，將保持不變。

丁爽對記者表示，預計一年期LPR會下降5bp，主要是由于16日開展的定向降準相當于25bp全面降準所釋放的流動性，一定程度上降低了銀行負債端成本壓力，報價行有縮減報價點差的動力。

中信證券固收團隊也稱，“貨幣政策在海外大幅寬松的背景下仍然不動如山，很大概率是因為3月LPR報價已經(jīng)能在利差壓縮的引導下確定性下行。”這是考慮到16日開展的MLF操作利率未如市場預期下調(diào)，反映貨幣政策短期內(nèi)仍以降準和壓降利差為主。

16日，MLF操作利率不變，由此，3月LPR報價基準也將維持3.15%不變。自2019年8月LPR報價改革以來，除前兩次報價LPR與MLF的利差有所收窄外，此后歷次MLF與LPR之間90bp的利差始終維持不變。

中信證券分析稱，這側(cè)面說明銀行本身在負債成本剛性約束下繼續(xù)壓縮利差的動力不足。而2月份以來資金利率大幅下行有助于銀行負債成本下行，進而引導LPR下行。

對于后續(xù)貨幣政策寬松的空間，溫彬表示，目前發(fā)達國家的存款準備金率普遍下調(diào)至零水平，我國法定存款準備金率平均水平在10%左右，相較之下，還有很大降準空間，同時配合逆回購、MLF、SLF(常備借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，以確保流動性合理充裕，使市場利率穩(wěn)中有降。

他還提及，“當前貨幣政策和金融工作的核心是降低融資成本，要進一步釋放LPR改革潛力，適時適度下調(diào)MLF和存款基準利率，引導LPR下行，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。”

而在全球金融市場震蕩之下，東方金誠研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源告訴記者，美聯(lián)儲重啟金融危機貨幣政策模式，也將使我國貨幣政策靈活調(diào)整的空間擴大。基于人民幣匯率波動整體可控的考量，貨幣政策更加注重“以我為主”。即在人民幣走勢可控的預期下，央行仍將延續(xù)同方向、小幅度的貨幣政策調(diào)整模式，在穩(wěn)增長、控通脹和防風險之間把握好平衡。

曹源源還預計，二季度政策利率體系中的MLF利率有望再度下調(diào)10bp;下半年伴隨通脹形勢緩和，央行還有可能小幅下調(diào)存款基準利率0.25個百分點。

丁爽也稱，展望今年的“降息”，預計MLF利率將在二季度和三季度各降10bp，但相比國外，國內(nèi)貨幣政策總體寬松空間有限。

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