黃金價格下跌 如何開啟黃金的“避險模式”?

3月17日16：30華安基金指數與量化投資部ETF研究員顧昕分享：如何開啟黃金的“避險模式”?

主要觀點：

黃金為什么跌?

第一點，黃金是流動性非常充裕的資產，市場的大幅波動會使得投資者首當其沖的把流動性充裕的資產拋售了換成現金或者為其他資產組合救命。

第二點，我們也對比了像2008年以來金融危機的時候，我們發現黃金在降息預期之前可能會有一定的扭曲現象。

第三點，2019年美元計價的黃金價格是上漲了18.33%，在這輪市場暴跌，就是全球經濟風險爆發之前，黃金在1月份的前期是有一個比較好的走勢，在這輪暴跌之前黃金已經累計了大概10%的漲幅，這次的金融動蕩使得這部分長期持有黃金資產的投資者他獲利了結的動力更強

第四點，在上周末的時候全球爆發了石油危機。市場對于通貨緊縮、通縮的擔憂造成了金價的下跌。

黃金現在能買嗎?

全球的利率現在處于一個非常低的甚至是負利率水平，全球貨幣寬松政策未來還進一步的加碼，全球經濟的不確定性促使了央行進一步的放松貨幣，所以黃金我們在中長期是比較看好的。

文字實錄(未經嘉賓確認，僅供參考)

顧昕：各位投資者，大家下午好。我是來自華安基金指數與量化投資部的研究員顧昕，我在2月底的時候給大家在新浪直播間里做過一次直播，那個時候給大家講的是2020年的黃金投資機會。在上一次的直播過程中，主要是從金價基本面的情況，包括金價背后的幾個主要的驅動因素，像商品，包括黃金的金融屬性，還有黃金會受到全球主要是美國經濟的影響，以及發生一些風險事件的時候金價也可能產生一些比較大的反應，我主要是從這四個基本面給大家分析了一下在當前時間點的黃金價格的走勢，還包括一些影響因素。我們看到距離上一次的直播也才半個月出頭，因為我是2月28號做的直播，大概是20天不到，但是在這20天不到的時間里，全球市場發生了一個急劇的變化，整個市場的環境也發生了一個非常大的變化。

我們看到近期的全球市場是呈現一個普跌的格局，上周整個市場也是呈現了巨幅波動的情形，美股上周下行了10%，歐洲主要的國家下跌了也超15%。我們也看到，昨夜美股由于受到周末美聯儲緊急降息和QE財政刺激計劃的影響，周一的市場也是出現了大幅波動，昨夜美股也是千股跌停，市場下跌的幅度非常深。在市場普跌的背景下，我們看到，與此同時黃金也出現了較大回調，上周黃金的跌幅是在8.59%的水平，昨夜黃金還是相對比較平穩的。在這里就會有投資者說，黃金不是有避險功能嗎?為什么在金融市場如此大的波動之下，在金融動蕩的背景之下黃金沒有起到它應起的避險作用呢?究竟是什么原因造成了全球市場范圍里面風險資產和黃金為代表的避險資產兩者同步下跌的這么一個局面?今天的直播我主要給大家解答一下這個問題，就是怎么開啟黃金的避險模式。

我們總結了幾個非常重要的原因和影響因素。第一點，黃金是流動性非常充裕的資產，市場的大幅波動會使得投資者首當其沖的把流動性充裕的資產拋售了換成現金或者為其他資產組合救命。我們看到年初以來，美股下跌了30%，加上昨夜跌幅已經超過30%，歐洲的股市累計跌幅也超30%，這種突如其來的金融動蕩給市場造成巨大的流動性問題，那黃金它是大宗商品里面最重要的一種類別，黃金它作為一種實物的商品類別，它本質上是流動性非常、非常好的一類資產，在大宗商品交易市場上面它的交易量是僅次于原油資產的。當投資者遇到比較大的困難，包括他的資產投寸，包括有一些保證金組合爆倉的情況下，還包括一些其他資產遇到比較大的波動情況下，投資者首當其沖的就會想到我去拋售黃金來換取現金和流動性，來補足這個組合的投寸。黃金的這種屬性我們可以把它理解成另外的一種應急或者說是避險的功能，所以這是我們說到的由于黃金它流動性比較好，在當前市場上流動性緊缺的情況下，黃金資產這類避險資產會首當其沖遭受拋售，所以造成流動性沖擊，造成的局面就是風險資產和避險資產是同步下行的局面。這是我們說到的第一點，為什么近期黃金價格跟全球股市是同漲同跌的。

第二點，我們也對比了像2008年以來金融危機的時候，我們發現黃金在降息預期之前可能會有一定的扭曲現象。在全球預期風險提升的前提，黃金的價格表現往往比較突出，因為黃金是一個短期內買預期、賣事實的這么一個產品。像2019年美元計價的黃金，它上漲幅度達到18.33%，也就是說在2019年全球預期風險提升，但是風險沒有集中爆發到達一定程度的情況下，黃金短時間內的表現還是比較好的，現在當金融風險受到疫情沖擊疊加全球經濟，可能本來就比較疲弱的狀態，所以當金融風險真正來臨的時候，黃金這種產品卻出現了下跌，主要就是由于我們說到的金融市場的共振，還包括前面一點黃金流動性比較好的這些因素所導致的。我們把這種現象可以稱為黃金價格的扭曲現象，這是扭曲現象相對來說是比較短期的。

我們也比較了2008年金融危機出現時候的情況，我們發現在真正量化寬松降息周期開啟的時候，黃金又會扭轉這樣一個短期的價格扭曲的局面，它的黃金價格走勢又會回到大幅的上升階段。像金價我們看到從2008年總低點700美元/盎司不到的水平，一直漲到2011年超過1920美元/盎司的水平，那也就是說在2008年美國政府為應對金融危機其了量化寬松的貨幣政策之后，黃金價格短期內有一定的波動，但是中長期又會回到均衡的價格表現，我們看到在整個市場寬松的局面之下，黃金價格中長期是會有一個比較好的漲幅。

從2008年金融危機我們可以映射到現在的經濟情況，我們看到美聯儲也即將開啟一輪新的量化寬松政策，黃金短期現在也是呈現出了一定的拖累，長期來說，我們認為現在時間點是一個比較好的去配置黃金的時間點。因為我們看到，美聯儲在3月份的時候有了兩次緊急的降息，現在的實際利率水平已經接近了負利率，包括歐洲方面全球央行都是慢慢在進入負利率的水平，整體的貨幣政策表現都是寬松的。在這個背景之下，很有可能我們判斷中長期是黃金強牛的開端，這是我們說的近期黃金價格下跌的第二個原因，當短期內黃金買預期、賣事實的事件發生之后，黃金價格會產生一定的扭曲現象所造成的價格現在與整體股市是呈現同跌的一個局面。

第三點，2019年美元計價的黃金價格是上漲了18.33%，在這輪市場暴跌，就是全球經濟風險爆發之前，黃金在1月份的前期是有一個比較好的走勢，在這輪暴跌之前黃金已經累計了大概10%的漲幅，這次的金融動蕩使得這部分長期持有黃金資產的投資者他獲利了結的動力更強，所以當整個市場發生風險的時候，投資者采取了在資產上面的一種短期調整策略，選擇去賣出黃金進行一定的獲利了結，導致了黃金市場上面的拋壓還是比較大，對金價產生了一定幅度的下行的打擊。這是我們說到的第三個原因。

第四點，在上周末的時候全球爆發了石油危機，相信比較關注市場的投資者也比較了解。石油危機會把整個通脹預期打下去，所以市場對于通貨緊縮、通縮的擔憂造成了金價的下跌。我們簡單給大家匯報一下石油危機的理解，過去十年石油市場它極端重要的一個事件就是美國頁巖油行業的崛起和發展，使得美國成為全球石油的第一大生產國家，這就意味著傳統的石油行業它原來的格局是被完全顛覆了。像沙特是傳統產油國的中堅力量，沙特正確的意識到頁巖油的沖擊給市場所帶來的風險，所以產油國有一個石油輸出國組織聯盟，就是OPEC，他們有一個定期協商會議，通過協商會議上面沙特領頭通過協調成員國進行共同的減產去維護石油價格的穩定。因為大家知道，石油作為比較重要的一類大宗商品，它的價格主要是受到市場供給和需求之間平衡的影響，頁巖油的崛起沖擊了傳統產油國，傳統石油市場上面的供需平衡，所以這些產油國通過OPEC會議會對石油供給進行一定的減產和協商去維護石油供需的新的平衡，去維護石油價格保持在一個合理穩定的位置上，去維護產油國他們的一定盈利水平。長期以來，都是一個比較好的均衡的水平。

在3月6號，也就是上上周五的晚上，在那次舉行的OPEC會議上面，這些產油國未能就減產150萬桶/日達成協議，主要是俄羅斯為主的國家抵制了共同減產的壓力，沙特它一直試圖通過減產去穩住國際油價，所以這次OPEC成員國之間石油政策的談崩，導致了從下個月開始，這些聯盟的產油國很有可能會徹底的放開產量的限制。 大家都知道，整個石油價格是受到供需影響，一旦聯盟產油國徹底放開供給限制，無疑就加大了各國競相爭奪市場的風險，當市場的供給遠遠大于需求的情況下，石油價格自然會被趕壓下去，并且下行幅度還是比較大的，所以市場的擔憂情緒也是隨之加劇。我們也看到，3月6號當天國際油價下跌了超過10%的幅度。

我們知道沙特它作為產油國的一個核心國家，它的石油生產成本是低于一些中小產油國的石油生產成本的，像一些普通產油國現在的石油生產成本大概在30美元上下，我們看到國際油價現在也已經跌到了30美元的水平，所以受此消息的影響，對美國的經濟景氣，美國金融市場和全球金融市場都產生了一個巨大的沖擊。因為我們知道，石油的價格它與生產的方方面面都是息息相關的，包括我們所熟知的周期行業，制造業、航空航天也等等，都是通過石油進行燃料加工，與生產是息息相關的，所以短期內石油價格大幅下行，會導致市場對于通貨緊縮的預期加強，通縮的預期加強之后反而對黃金的價格產生了一定的壓制。

我們看到WTI的原油價格，最新的原油價格已經下探到30美元左右的水平，包括中東的股市也是受到了石油危機的沖擊，接連的下行，下跌的幅度非常大。我們在上一次直播當中也給大家提到，黃金是與美聯儲實際利率水平息息相關的，而實際利率水平它是等于美聯儲名義利率水平減去通貨膨脹的水平，那這次石油危機使得投資者對于整個市場的通脹水平產生了一定的擔憂，甚至產生整個市場是不是會走向通縮的這么一個局面的擔憂。所以從通縮的角度來看，對黃金價格產生了一定的壓制。但是我們認為，石油危機是短期的急劇風險的釋放，但是從中長期來看，以沙特為主的產油國它的財政收支很難支持這些非常低的低價策略。我之前也說到，這些中小產油國石油生產成本大概在30美元上下的位置，其實現在的石油價格已經比較接近他們的成本線了，對于這些產油國的財政收支來說其實是一個非常大的沖擊。所以我們預計最快4月份產油國他們還會坐下來一起商討去尋求一個新的平衡，這是我們說到的第四點為什么近期黃金作為避險資產與全球股市是呈現一個同跌的局面，主要是由于石油危機造成了大家對全市場通貨緊縮的預期所造成的黃金價格的下跌。

以上的四點就是為何近期黃金會下跌。我們再來看看現在的市場，大家切身的也有很多體會，現在國內的疫情逐步進入到了一個比較平穩的階段，現在國家主要防控的關注點在于控制輸入性病例。我這兩天也看到一些留學生回國的視頻，發現我們國家對于外來輸入性病例的管控還是非常嚴格的，整體的流程可以說做到近乎滴水不漏，直接從機場把回國的華人或者是留學生接去隔離，還包括整個流程當中都是有很多檢測的環節，一旦發現體溫有異常或者有身體上面的異常就會集中送去隔離。一些沒有異常的華人或者回國留學生也會進行14天的集中隔離，國內的疫情相對來說已經進入到了一個比較平緩的控制的階段。但是與此同時，大家其實也非常關心海外的一些狀況，我們也看到海外呈現的是疫情爆發態勢，從海外最新的數據來看，現在歐洲成為了疫情正中的地帶，美國現在局勢也變得更加嚴峻。

我們看到海外累計的確診數量已經超過了國內，并且還在不斷的上升過程中。像歐洲地區，我這邊有一個比較新的新增確診病例數據，像意大利新增的3500多例，累計確診超過了24000例的水平。西班牙昨日新增2000例，累計確診達到了7753例的水平。英美國家他們的疫情節奏滯后于歐洲國家1-2周，但是我們也看到英國政府這種不作為的態度以及今天美國特朗普也是發twitter承認經濟衰退等等，全球范圍里面疫情對于全球經濟沖擊的擔憂還是非常大的，我們看到全球宏觀經濟的增長本來就比較疲弱，你再疊加上這次新冠疫情的影響，無疑為全球經濟蒙上了一層陰影。

這里再說一下我們今天的直播是有PPT材料的，我已經通過新浪財經后臺的同事把PPT上傳到了客戶端，投資者可以下載，同步來看我們相關的數據材料。當然我這邊也會把PPT內容跟大家做一個分享，但是我們PPT上面還是有比較相近的數據和表格供大家參考。

在這里我跟大家聊一聊美聯儲緊急降息的事件。美聯儲在3月3號和3月15號分別降息50個BP和100個BP，當前美國的基準利率已經步入了零時代。我們看到在3月3號那次降息之后，短期內市場是有一定的反應，但是后續由于對經濟的普遍擔憂，還包括上周爆發的石油危機的影響，市場包括一些全球主要股市的股指都是呈現了一個狠狠的暴跌局面。在3月16號，也就是本周一凌晨的5點，美聯儲再次降息了100個BP，將聯邦基準利率降到了0%的水平，并推出了7000億美元大規模的QE計劃，也就是一個量化寬松的計劃，7000億美元主要的構成就是美國政府會在市場上購買5000億美元的美債，還有2000億的ABS，還有疊加一些包括存款準備金率降到0%，還有應急窗口的貸款利率也相應降低等等這些為市場提供充足的流動性的這么一些舉措。

我們看到本次降息市場的反應其實是出乎了市場意料的，我們都知道美聯儲預期的管理是非常好的，他會提前把他降息的預期跟投資者進行一些溝通，會非常明確的把美國的一些晝夜數據、通脹數據、制造業PMI數據等等納入它是否要降息的考量范圍之內，市場對于美聯儲貨幣政策也是有一個非常明確的預期。但這一次美聯儲他突然的緊急的兩次降息，打破了過去預期管理的節奏。我們知道美聯儲他原有的一期會議應該在3月18號舉行，也就是明天，但是美聯儲還是迫不及待在本周一就進行了降息。即便是在08年金融危機發生的時候，美聯儲推出了一系列的救市政策，也比不上當下這么密集。所以從這個角度來看，我們認為市場不確定性的風險是急劇的增加。

至此3月美聯儲的降息，我們總結有三點是超預期的。首先，降息時點超預期，其次是美聯儲3月以來第二次的緊急降息，本該在3月18號的降息決策不斷提前，其實反映了美聯儲已經注意到市場對于資金需求的一個緊迫性。現在我們看到長端美債收益率處于非常低的位置，美聯儲實際利率水平，也就是名義減掉通脹的水平也處于0以下，美國的名義利率下降的幅度其實是非常大的，它導致了像十年期、三十年期的這些通脹保值債券收益率都淪為負值，所以流動性沖擊，還有疊加疫情對經濟的影響，可能導致一些銀行體系存在流動性問題，還包括一些實體企業都存在著流動性的問題。美聯儲它擔憂這個流動性的緊張會升級，演化成一個金融危機，所以在當下時間點他會通過QE，還有包括降低利率這么一些舉措去平抑金融機構對于流動性緊張的預期，為市場投放大量流動性，這是我們說的本降息時點是非常超預期的。

第二，美聯儲的降息它的幅度也是非常超預期的。歷史上美聯儲大幅降息超過1%的操作還是比較罕見的，上次是發生在2008年金融危機的時候，反映了美聯儲他確定此次疫情將極大的影響全球經濟。在我這個PPT上也統計了從2000年以來，美聯儲幾次重要的緊急的超50個BP的降息，我們看到從2000年以來總共有6次超50個BP的緊急降息，主要發生在2001年科技互聯網泡沫破裂的時候美聯儲在2001年3月、4月、9月有接連降息的舉措。還有在金融危機的前后，從2007年開始一直到2008年10月份都有一個比較大幅度的降息，那基本都是在經濟出現危機或者說出現非常嚴重經濟事件的時候，美聯儲才會進行風險應對的措施，或者進行大幅度意外的降息的動作，這是我們說的降息的幅度非常超預期。

第三，我們看到美聯儲降息超預期的，就是結合著降低聯儲利率，同步推出了大規模的QE計劃，也就是說推出量化寬松超預期。這次美聯儲除了采用常規的貨幣工具降息之外，同時還啟動了大規模的QE計劃，反映了美聯儲對貨幣政策已經轉向了極為寬松的局面，后期我們預計量化寬松還將繼續持續下去。降息的背后，我們說的是美國對于經濟的擔憂逐步體現出來，像2月份，當初我們做路演的時候講到美國經濟數據有一定下坡，但是還沒有呈現衰退的跡象，但是我這里有一個最新的3月份紐約聯儲制造業的數據，我們看到美國經濟已經出現了一個比較大的跌幅。3月聯儲制造業數據是下跌至負21.5%，是創了09年3月以來的新低，所以本次疫情對經濟影響逐步體現出來，所以這次降息的影響更加確定了以美國為首的全球經濟體開始出現了一個顯著的變化，我們看到在疫情擴散之下美聯儲對整體經濟的走勢，還包括經濟的下行是非常、非常擔心的，并且在接二連三的緊急降息之后，市場并不買賬，我們看到隔夜美股是大跌的，當天道指大幅下行，之后的市場，包括3月3號降息之后的市場我們也看到了，整個市場像過山車一樣急漲急跌。

我這邊有一個對市場的回顧，我們看到上周原油危機發生之后，在周一的時候全球股市出現了踩踏式暴跌，美股出現第一次熔斷。到了周二，美股又向上熔斷就是我說的整個市場波動加劇了，幅度非常大。到了周四美股又熔斷了，這次又是向下的，我們看到昨天晚上，在市場接受了美聯儲即將推出大規模QE和降低聯儲利率的救市政策之后，市場再度大幅下跌，這是我們看到的近一周多以來美股第三次向下的熔斷。這么大力度的政策，反而對經濟產生了更深的擔憂，另外還有一層擔憂，市場會覺得美聯儲貨幣政策的子彈是不是用完了，所以我們看到市場對于美聯儲這種持續的緊急降息其實是并不買賬的，它對經濟還是呈現一個普遍的擔憂。對于市場來說非常擔心新冠疫情可能得不到控制，尤其是現在歐洲疫情也是相對嚴重的，如果疫情繼續蔓延，包括英美等國家的疫情如果在未來1-2周之內爆發，現有貨幣政策還能不能達到應有的效果這是市場對于美聯儲緊急降息動作的普遍擔憂。

市場對經濟的擔憂也反映在我們看到美國國債的收益率上面，這次降息之后，美國十年期國債已經跌破了1%，處于一個歷史非常低的水平，美國長期的國債利率是嚴重下跌的。特別是我們看到十年期國債跟三個月期的短期美債出現了明顯的倒掛現象，這說明了什么?說明了投資者他的避險情緒是在上升的。另外一方面，對于黃金而言，因為黃金是一個偏固收資產，現在美國的實際利率已經處于0值以下，處于負利率狀態，所以這對黃金走勢其實是有一個明顯的支撐。

之前我們也說到黃金它是與美國實際利率呈現一個負相關的水平，當美國名義利率下降，實際利率也相應下行的情況下，整個市場的資產回報率非常低，受此影響的黃金價格會有一定上行的動力。近來我們也看到國內黃金ETF它的份額逐步增加，說明在經濟走弱，全球不確定性增強的背景下，有部分投資者他選擇配置一定比例的黃金資產來對沖無論是經濟下行還是疫情對于權益資產價格的壓制，因為我們知道經濟走弱或者說經濟走向衰退的背景下，黃金上行的動力是比較強的。

之前跟大家提到美國接二連三的緊急降息使得整體利率進入了一個負值的水平。我們再來聊一下負利率，我們看到全球經濟它的增長動力本來就比較疲弱，為應對經濟下行和為應對整個疫情對于市場的影響和對于市場的風險，歐洲多國央行已經采取了負利率的政策，全球范圍里面早已經開始負利率時代，像日本和歐洲的發達國家已經是處于負利率的水平。美聯儲和英國央行未來也可能步入負利率，所以隨著全球新一輪的降息周期的開始，我們判斷負利率的水平還會進一步的加升。

負利率政策主要指什么特?負利率政策主要是商業銀行它存放于央行存款利率為負，我們都知道商業銀行它在央行的存款準備，央行是要給他支付一定的利率，在負利率的政策之下，商業銀行存放在央行的這些存款準備不但不產生利息，還要反向的向央行支付一定的費用，商業銀行他說我又不傻，這樣一來負利率的政策會使商業銀行必然的減少存款的數額，他會將更多的資金借貸出去，從而起到刺激消費和投機的作用，所以負利率政策是各國央行去避免通貨緊縮，促進經濟復蘇的一個重要手段。

這次美聯儲的兩次緊急降息使得名義利率下行幅度非常大，導致現在美國十年期和三十年期通脹保值債券收益率已經是非值了。我們這里也觀察了2015年以來的數據，發現全球負利率債券規模它與金價走勢是呈現一個強烈的正相關關系，也就是說，全球范圍里面負利率債券規模越大，黃金價格它走強的動力就越強。所以實際利率走低，也使黃金價格受到提振，這是我們說到的黃金上漲的一個避險的邏輯。

全球范圍內寬松的勢頭現在看起來是有望延續的，未來負利率的債券規模很有可能進一步擴大，所以我們認為現在黃金迎來了不錯的配置窗口。因為在負利率環境之下，黃金不再是我們傳統理解上的通縮厭惡型的資產，而是更多作為無信用風險的一類優質的避險資產受到市場的青睞。因為在負利率，包括通貨緊縮的環境中，人們對于貨幣會失去信心，因為通貨緊縮本來就是經濟失控的一個表現，所以市場對于經濟的信心也是在減弱，就需要像黃金這種可以保值的產品或者保值的資產，來保證投資者自己的資產組合不受損失。

投資者會問到我們對于黃金價格的判斷?像上次我也跟大家分享了我們對于黃金價格的擇時模型，3月份我們有一個最新更新的模型結果，月度擇時模型顯示，3月1號-3月底模型對于黃金價格是打了8分，預計后期資產的波動比較大，建議在黃金資產有所回調的時候進行加倉。接下來幾天黃金價格出現大幅的回調，投資者如果從中長期維度來看，我們認為在全球利率走低，包括負利率深化的背景之下，包括疫情對于經濟沖擊的影響，在全球范圍內即將慢慢顯現出來，在這些綜合大環境之下，黃金中長期我們對于它的價格判斷還是一個向上震蕩的，所以說建議投資者可以在黃金回調的時間點進行一定的加倉。我們的中期模型，就是從黃金季度擇時的模型結果來看，我們半年期也是看好黃金的投資機會，預計二季度黃金的支撐價格大概在1700美元/盎司的水平。

這里再給大家做一個總結。現在風險資產大幅的下跌主要是基于兩個原因，首先是美聯儲在市場預期之外的降息舉措，利好是被市場解讀成了一個“利空”，因為大家認為往后來看美聯儲對經濟擔憂是加劇的，經濟呈現一個大幅度下挫的情況下，市場會擔憂美國貨幣政策的子彈是不是用的太早了，所以美聯儲的緊急降息反而被市場解讀成了一個“利空”的舉措，所以會造成短時間內全球風險資產的大幅度下行。市場恐慌情緒加劇，它的兩次緊急降息反而向市場傳遞出了一個恐慌情緒，造成了全球范圍里面流動性比較緊張，而黃金作為一個流動性非常好的資產，首當其沖的遭受到了拋售，投資者會首先拋售黃金資產去彌補其他組合的投寸，或者有一部分投資者將黃金拋售轉換成現金資產進行持有，這是我們說到黃金在短期內呈現出與股票市場同跌的一個局面。

但是我們對于黃金的中長期判斷還是比較樂觀的，包括我之前也提到了，在2008年金融危機發生的時候，黃金它短期內的價格也是呈現出了一定的扭曲，但是如果拉長周期來看，一旦黃金價格出現了一定回調，反而是投資者加倉的一個比較好的時間點，這是我們對于黃金價格的判斷。

我們說到金價的驅動因素，像上次的直播中我也跟大家分享了黃金價格作為商品它會受到黃金供求的影響，但是這種影響是比較偏長期的。從中期的維度來看，黃金更受到美國經濟的影響，還包括像美聯儲實際利率的影響。因為我們知道，黃金它最早是作為貨幣存在的，雖然現在黃金已經不作為計價單位了，但是人們還是把它作為一個硬通貨去抵御風險，包括抵御通脹的風險。

2015年以來，全球貨幣供應M2維持每年5%以上的增長，我們PPT上面也有一個統計，大家可以看到黃金價格的漲幅與貨幣供應的增速是比較一致的，主要是由于黃金抗通脹的屬性，所以說美聯儲啟動緊急降息，還包括大規模QE的背景之下，全球貨幣寬松，所以中長期我們對于黃金的價格走勢還是比較看好的。另外一點，黃金跟美國實際利率呈現一個負相關關系，它可以作為美聯儲實際利率的替代品，當聯儲利率下行的時候，黃金價格中長期也會有一個比較好的表現。

提問：黃金ETF跟上海金ETF有什么區別?

顧昕：我先簡要給大家介紹一下黃金ETF，之前說了那么多我們對于黃金價格中長期的判斷，會有投資者說我通過什么標的去配置黃金資產呢?市場上面可供選擇的黃金投資標的還是比較多的，但這里我們還是推薦普通投資者通過黃金ETF去進行黃金的配置。黃金ETF是華安基金在2013年國內首創的一個產品，為什么說它是創新呢?一方面黃金ETF投資標的是上海黃金交易所上市的黃金實物合約，投資者可以非常簡單的、方便使用黃金ETF這種產品，像我們投資者大部分都是有股票帳戶的，有股票帳戶投資者直接可以在場內進行黃金ETF的交易和買賣。黃金ETF之所以說是一個創新的品種，是因為我們打通了上海證券交易所和上海黃金交易所兩個交易所之間的屏障，使得這么一個跟蹤實物黃金標的的證券化產品可以在上交所上市，可以使有股票帳戶的場內投資者直接像股票一樣進行黃金的買賣，所以黃金ETF其實是為投資者提供了一個投資實物黃金的證券化產品，它的跟蹤緊密度也是非常高，還包括它在場內交易效率也是非常高，是T+0的，投資者當天買當天就可以賣。

但是要明確一點，我們華安管理的黃金ETF現在是市場上最大的黃金ETF，也是亞洲最大的黃金ETF，現在每天的成交量非常高，一般是在15-20億左右。我們黃金ETF可以直接在二級市場上面交易的，所以對于普通投資者來說是非常方便的，你在證券交易帳戶里面直接輸入(518880)也就是華安黃金ETF，就可以直接在二級市場進行交易。

這里再簡單給大家總結一下黃金ETF的特點。首先它是一個非常簡單質樸的品種，黃金ETF它把一克實物黃金拆成100份的基金份額，也就是每一份的基金份額現在在市場上交易價格大概是3.5左右，它每一份對應的是0.01克的黃金，一手黃金ETF對應在金交所上市的一克的實物黃金，投資者在二級市場上交易的時候，一手就是100克也是非常、非常容易理解的，它不是投資黃金期貨，也不是投資黃金股票，它就是投資黃金的實物。如果投資者也有在金交所的黃金帳戶，也可以在金交所進行黃金實物的投資。

第二就是黃金ETF它的交易費率是比較低的，首先作為ETF，所有ETF交易都是免印花稅的，這一點就為投資者節約了一定的成本。其次黃金ETF它的管理費是千分之五的水平，托管費是千分之一點五，相對來說它的費率比市場上別的投資黃金的途徑來說是比較低的。另外我們黃金ETF是可以做一個實物租賃的，黃金它雖然不是一個深吸的資產，但是我們通過將黃金ETF持有的黃金實物合約去租給銀行或者大的金商來實現一定租賃的收益，為投資者賺取一定的租賃收益。這雖然看上去是一筆隱性的收入，但其實是可以彌補投資者在投資環境上的一些相關費用的，包括之前我提到的千分之五的管理費，加上千分之一點五的托管費。我們通過將黃金租賃出去，進一步降低了投資者持有黃金的成本，所以華安黃金ETF綜合的投資成本是非常低的。

第三就是黃金ETF效率非常高，T+0，當天買，當天就可以賣，日內也可以做一些無限的回轉交易，當一些極端風險發生的時候，你也可以去做一些套利或者說投機的交易，交易非常的靈活。所以綜合來講，黃金ETF是投資者在市場上面投資黃金一個非常好的投資工具，無論是從短期維度，通過T+0買賣交易，獲取一個投機的收益或者說是獲取一個交易性的收益也好，還是作為中長期資產配置，都可以起到一個非常好的作用。

我們說到黃金是資產配置的非常好的品種，其實資產配置也是近兩年華安基金給大家做路演和跟投資者做交流時候非常推崇的一個理念。資產配置的初衷或者說本質這個我們也是提過很多次了，就是通過在市場上面選取一些相關性比較低的資產去進行一個分散的投資，去降低組合的風險。黃金它對于投資者中長期來說是一個非常好的投資品種，因為它與股票、債券總體的相關性還是非常低的。

會有投資者問，近期黃金不是與全球股票呈現一個同低的局面嘛，那你為什么說兩者相關性很低?相關性低或者相關性為負的情況下，黃金跟股票的走勢應該是分化的?這個我們前面也解釋過了，現在黃金下跌主要是因為市場流動性不足，對于黃金的集中拋售所影響的，還有短期內石油危機所導致人們對于通縮預期提高所影響的，這是一個短期內價格扭曲的現象。如果拉長周期來看，從中長期，我們認為黃金在當前時間點是具有比較好的投資價值，當前時間點是一個比較好的配置窗口。我們現在所說的資產配置的理念其實也不是一個短期的投機的理念，它其實是一個長期的去配置資產的這么一個理念。所以說從中長期來看，黃金它仍然是與股票債券呈現非常低的相關性，甚至是負相關的關系。

所以總體來看，你從中長期維度來看，配置黃金除了對沖風險之外，也可以作為股票資產很好的補充。因為當市場急劇上漲的時候，投資者一般都是全倉買進的，波動非常大，上漲的時候是100%上漲的，下跌的時候其實你重倉的資產會對你的整體投資組合產生比較大的收益的侵蝕。像我們看到年初以來美股超30%的跌幅，已經使很多投資者爆倉，還包括一些股票投資者虧損非常大。你通過資產配置去進行一些相關性比較低的資產的組合，你就可以實現一個比較均衡的配置，將黃金加入投資者原有的投資配合組合當中，在控制風險前提下，為投資者實現收益最大化，去優化你的風險收益比，或者說它為你獲取一定收益的情況下去控制風險的最小化。

這是我們所說的黃金作為資產配置的一個資產在中長期對于投資者的投資價值，我們還是建議投資者，特別是股票倉位比較高的投資者，可以在自己的投資組合中加入一定的黃金，因為還是這幾個原因，首先中長期我們是比較看好黃金的價格表現，第二當黃金短期價格扭曲現象恢復之后，當黃金作為一類避險資產或者作為一類實物商品，它與股票跟債券的負相關性或者弱相關性，把這類資產假如你的投資組合當中，可以為你獲取更好的風險收益比，這是我們所要跟大家分享的一個觀點。

之前介紹了那么多黃金ETF，投資者會說我應該怎么投資呢?再簡單給大家說一下。其實非常的簡單、方便、便捷，有股票帳戶投資者直接在交易行情軟件里面輸入(518880)就可以直接在場內購買黃金ETF，黃金ETF的交易時間與國內A股同步的，投資者在交易時間就可以進行黃金ETF的買賣。對于一些沒有股票帳戶的或者是傾向于在銀行端，在場外端進行投資的投資者，我們也有對應的連接基金，連接基金一個是A端，A端的代碼是(000216)，C端代碼是(000217)，它的投資標的就是投資者場外的連接基金替你買場內黃金ETF這么一個投資模式。A端是收前端的申購費，C端是收銷售服務費，不收申購費，所以投資者可以根據自己是中長期配置黃金還是短期購買黃金做一個權衡去看到底是買A類還是C類。通過場外的銀行端，包括支付寶、天天基金等第三方平臺這些APP里面都可以搜索到黃金ETF以及連接基金。

我最后跟大家再總結一下，我們當前時間點推薦投資者去配置黃金的一些理由，推薦黃金的第一個理由，首先就是我們說全球經濟增長比較疲弱，再疊加疫情的影響，導致了全球經濟進一步的疲弱，甚至是出現衰退跡象的這么一個局面，美聯儲非常規的降息再次開展了降息之路，而全球經濟下滑的背后對黃金市場有積極的、明顯的推動作用。主要原因就是全球的利率現在處于一個非常低的甚至是負利率水平，全球貨幣寬松政策未來還進一步的加碼，全球經濟的不確定性促使了央行進一步的放松貨幣，所以黃金我們在中長期是比較看好的。

想要購買黃金ETF的投資者也可以通過我之前說的，無論是場內還是銀行，還包括APP的投資途徑去購買華安的黃金ETF進行資產的配置。我今天的分享就到這里，因為現在還是正值疫情期間，除了給大家分享一下在疫情期間我們對于經濟的判斷，對于全球市場，主要是黃金價格的判斷之外，我們也希望投資者，雖然國內疫情已經進入了一個比較平緩的區間，我們還是希望所有投資者，包括各位的家人，還是要把疫情的重要性提到一個非常高的地位，實時的警示，減少出門，降低疫情對于各位人身所造成的風險。在投資上我們也希望通過黃金的配置，通過我們投資觀點的分享給大家的投資組合帶來比較好的建議，或者為大家的投資能產生一定的借鑒作用。我今天的分享就到這里，如果有任何問題也可以留言，到時候我們看有沒有機會在下一次的直播里面繼續跟大家交流。

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