近日，上海證券交易所官網顯示，上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）主板審核狀態變更為提交注冊。

根據最新的招股書（注冊稿），小方制藥擬募集資金8.32億元，其中6.6億元用于外用藥生產基地新建項目，5890萬元用于新產品開發項目，1.14億元用于營銷體系建設及品牌推廣項目。

擬募資用途 來源：招股書（注冊稿）


(資料圖)

澎湃新聞記者注意到，注冊稿中的募集資金較申報稿減少了38%，此前在招股書（申報稿）中的募資金額為13.43億元，其中外用藥生產基地新建項目使用資金與最新的注冊稿一致，營銷體系建設及品牌推廣項目為1.54億元，研發中心建設及新產品開發項目為3.8億元，補充流動資金1.5億元。

擬募資用途 來源：招股書（申報稿）

在審核問詢函中，上交所曾提到，公司預計募集資金13.43億元，募投項目外用藥生產基地新建項目的產能為公司當前產能的4倍。要求說明募集資金數額和投資項目與企業現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力、在手訂單及未來訂單獲取能力等是否相適應。對于上述問題，小方制藥在回復函中表示，考慮到公司現有業務開展情況以及未來3年整體規劃等因素，公司對募投項目規模進行了調整，即從13.43億元調整為8.32億元。

過去三年歸母凈利4.61億元，開塞露貢獻近一半營收

小方制藥成立于1993年，2021年改為股份有限公司，主營業務為外用藥的研發、生產和銷售，產品主要為非處方的家庭常備藥，涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、碘甘油、凍瘡膏、復方薄荷腦軟膏、尿素維E乳膏等。

從業績來看，過去三年，即2020年至2022年，小方制藥的營業收入分別為3.61億元、4.02億元和4.57億元，歸母凈利潤分別為1.6億元、1.26億元和1.75億元，歸母扣非凈利潤分別為1.5億元、1.6億元及1.67億元。小方制藥預計，2023年前三季度營收在3.47億元至3.84億元，同比變動比例在-2.42%至7.99%，而因主要原材料甘油價格回落，歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤等則同比上升，歸母凈利潤預計增長區間在11.07%至23.74%，歸母扣非凈利潤預計增長13.76%至27.01%。

小方制藥主營業務收入構成及特征情況 來源：招股書（注冊稿）

從業務板塊來看，小方制藥主要營收來源是消化類和皮膚類產品，過去三年兩大類產品占主營業務收入的比重分別為95.09%、95.44%和 95.43%。其中，消化類分別貢獻營收2.11億元、2.22億元和2.5億元，占主營業務的58.65%、55.3%和54.8%；皮膚科類分別貢獻營收1.31億元、1.61億元和1.85億元，占主營業務的36.43%、40.14%和40.63%。

開塞露等收入及占主營業務收入（不考慮返利以及預計退貨的影響）比例情況 來源：回復函

小方制藥共擁有藥品批文63個，其中歸屬于消化類產品中的便秘藥開塞露是小方制藥的核心單品，2020年至2022年，開塞露營收分別為1.97億元、2.04億元和2.32億元，占主營業務收入的比重分別為53.72%、49.63%和49.35%。此外，招股書還提到，2020年至2022年，這款開塞露產品市場占有率分別為17.57%、16.06%和16.42%，居于國內第一位。正因如此，業內也稱小方制藥為“開塞露龍頭”。

2020年度至2022年度，開塞露國內市場份額情況 來源：招股書（注冊稿）

小方制藥共有12個國家基本藥物品規，28個國家醫保品種，三個規格的開塞露都在基本藥物目錄和醫保目錄。不過，小方制藥的開塞露也面臨市場挑戰。招股書提到，福元醫藥（601089）2022年開塞露出廠銷售數量為5.41億支，已超過小方制藥開塞露出廠銷售數量3.04億支。

開塞露毛利率超50%，稱返利為行業通用做法

2020年至2022年，小方制藥的綜合毛利率分別為63.3%、63.35% 和59.04%。對于2022年下滑4.31%的原因，小方制藥稱，主要是受去年原材料成本上升等因素影響。以開塞露的重要原材料甘油為例，受到宏觀經濟環境變化、全球大宗商品價格上漲等因素影響，2020年至2022年上半年，甘油價格持續上漲；2022年下半年甘油價格開始回落。2020年至2022年，公司甘油平均采購價格分別為5.74元/千克、8.36 元/千克和10.41元/千克，2022年度公司甘油平均采購價格較2020年度增長81.41%。

小方制藥在風險因素中提到，未來若因原材料、人工成本大幅上升或固定資產投入增加等因素，公司生產成本出現較大的增長，或行業競爭加劇，公司產品競爭力出現下降， 導致產品銷售價格降低，則公司面臨毛利率下滑的風險。

從開塞露單品的價格和毛利率來看，2020年至2022年，小方制藥的20ml開塞露(O型)平均銷售單價分別為0.72元/支、0.72元/支、0.74元/支，毛利率分別為63.13%、59.85%、51.73%。20ml開塞露(W型)平均銷售單價分別為0.91元/支、0.92元/支、0.93元/支，毛利率分別為62.36%、59.57%、53.68%。同行業可比公司中，福元醫藥披露了競品開塞露的銷售價格。2020年、2021年，福元醫藥的20ml開塞露銷售單價分別為0.40元/支、0.40元/支，毛利率分別為29.46%、25.67%，均低于小方制藥。

小方制藥主要產品的銷售價格及毛利率情況 來源：回復函

小方制藥開塞露的銷售價格、毛利率和同行業競爭對手情況曾被上交所問詢。對此，小方制藥在回復函中表示，福元醫藥20ml開塞露成本與公司O型開塞露成本基本一致，但銷售價格及毛利率均低于公司開塞露產品。福元醫藥針對開塞露產品采用了相對低價的銷售策略，以便進一步拓展市場，獲取市場份額。考慮到公司“信龍”品牌認可度較高，公司采取了“穩定原有產品價格+推出創新品類”的銷售策略。因此，公司銷售價格基本穩定，根據成本變動情況，報告期內銷售價格略有增長。

在開塞露這一單品上，小方制藥在推W型開塞露。小方制藥介紹，W型開塞露內包裝采用風琴形狀設計，使用時可以減少藥物殘留，提升用藥效果。2020年至2022年期間，年復合增長率達到 60.79%，遠超導瀉類藥物14.4%的年復合增長率。未來，創新品類市場將成為公司開塞露產品的主要增長點，通過W型開塞露的增長帶動公司整體市場份額的增長。

小方制藥過去三年費用構成情況 來源：招股書（注冊稿）

從研發投入情況來看，2020年至2022年，小方制藥研發費用分別為1141.47萬元、1419.95萬元和1385.85萬元，研發投入占營業收入的比例在逐年下降，分別為3.16%、3.53%和2.97%。形成對比的是，銷售費用占營業收入的比例分別為7.67%、15.34%和8.98%。截至2022年12月31日，小方制藥的銷售人員在員工構成中占比最高，達到58.97%，共有322名，過去三年的平均薪酬在10萬元左右。

小方制藥稱，公司產品主要為家庭常備外用藥，療效穩定，藥效機制明確，患者知曉度也較高。公司主要通過銷售人員拜訪直接客戶、藥店或參加醫藥流通企業舉辦的展會等方式實現產品推廣和品牌影響力的提升。同時，為鼓勵客戶擴大采購規模并及時支付采購款項，公司與部分長期合作客戶，約定了銷售返利條款。報告期內，公司的銷售人員不斷增加，銷售費用及銷售返利隨著業務規模的擴大呈上升趨勢。未來若行業競爭加劇或公司開發的新產品上市，公司可能將進一步加大產品推廣力度、擴大銷售團隊，公司的銷售費用或各類推廣費用可能會面臨進一步增加的風險。

上述提到的銷售返利問題也曾出現在問詢函中，小方制藥稱，返利為行業通用做法，自2020年至2022年，與公司約定返利條款的客戶數量分別為172家、280家和303家，占客戶總數量的比例分別為18.61%、35.49%和41%，返利金額占主營業務收入的比例分別為1.43%、2.47%、2.91%。

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