國芯科技(688262)

投資要點

盈利能力短期承壓，芯片定制服務帶動營收高增


(資料圖片僅供參考)

公司發布2022年報和2023年第一季度報告。22年公司實現營業收入5.25億元，同比增長28.83%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長9.55%；毛利率為42.02%，同比下降10.93pct；凈利率為14.65%，同比下降2.58pct。23Q1公司實現營業收入1.36億元，同比增長173.26%；歸母凈利潤虧損0.27億元;毛利率23.15%，同比下降22.31pct；凈利率-27.15%，同比下降20.35pct。公司毛利率和凈利率雙雙承壓，主要原因是:(1)2022年芯片晶圓價格有所上升(2)公司擴大研發規模。產品端來看，公司23Q1營收實現大幅增長，其中自主芯片和模組產品實現營收0.36億元，同比增長30.33%，芯片定制服務實現營收0.92億元，同比增長409%，增長原因主要系汽車電子和工業控制應用同比增長229%，邊緣和先進計算應用同比增長3499%；費用端來看，2022年全年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同比變動分別為-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。22年公司較大幅度增加研發人員數量，22年研發費用同比增加0.63億元，其中人員費用同比增加0.49億元，同比增長106.54%。

汽車電子芯片需求旺盛，國產化替代加速

公司的汽車電子芯片產品覆蓋面較全，已在汽車車身控制芯片、汽車動力總成控制芯片、汽車域控制芯片、新能源電池BMS控制芯片、車規級安全MCU芯片、汽車電子混合信號類芯片、汽車電子專用SoC芯片七條產品線上實現系列化布局，公司致力于成為國內汽車電子芯片的領先供應商，將繼續加強與埃泰克汽車電子(蕪湖)有限公司、科世達(上海)管理有限公司等十多家Tier1模組廠商，與濰柴動力、奧易克斯等多家發動機廠商，和比亞迪、奇瑞、長安、上汽、東風等眾多汽車整機廠商緊密合作。對標NXP(恩智浦)、ST(意法半導體)、Infineon(英飛凌)、Bosch(博世)、ADI(亞德諾)等公司的汽車電子芯片，實現對國外產品的替代，覆蓋新能源車和傳統乘用車等車型，目前下游的涵蓋整車客戶包括比亞迪、上汽、長安、奇瑞、東風等，截至2022年12月31日，公司汽車電子芯片實現400余萬顆的出貨，出貨量同比增加十倍以上，汽車電子業務的收入實現大幅度增長，在中高端汽車電子芯片國產化方面處于國內領先地位，形成公司汽車電子芯片產品的先發優勢，并獲得了市場的認可和良好的業界口碑。

云-邊-端應用芯片國內領先，Raid芯片打破國外壟斷

在端安全芯片方向，公司根據市場反饋推出了一系列高性能芯片，包括針對智能門鎖、數字貨幣和物聯網領域的應用場景的CCM4202S-E和CCM4202S-EL，以及優化Flash特性更適合IoT應用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在PCIE控制器升級、安全算法性能的提升、總線頻率的提升、包括增加流密碼算法的SEC安全引擎增強、IPSEC特定應用場景下的硬件加速、支持不同應用場景下的功耗控制優化等方面進行改進，以滿足新一代安全網關/VPN、服務器、密碼機等云端設備的安全應用，使得CCP907T處于國內領先地位。在邊緣計算芯片方向，公司推出了一系列的高性能邊緣計算芯片，包括32位四核的H2040、32位單核的H2048和H2068、64位雙核的CCP1080T，分別實現了對NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548和MPC8568、T1022的國產化替代，處于國內先進地位。此外，Raid控制芯片作為服務器中廣泛應用的一個重要芯片產品，主要用于服務器、邊緣計算和通用嵌入式計算中的磁盤陣列管理，長期以來被國外公司壟斷，急需實現國產化替代，公司在是國內極少數擁有Raid控制芯片的廠商。公司基于推出的第一代Raid控制芯片研制RAID卡，與客戶進行適配調試，性能與LSI的MegaRaidSAS9270系列RAID卡相當，可實現同類產品的國產化替代，打破長期以來服務器中Raid控制芯片被國外公司壟斷的局面。公司正在基于自主高性能RISC-VCPU研制開發第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，目前各項工作進展順利，預計2023年第三季度流片，未來有望達到國際主流Raid芯片LSI9560的性能。

盈利預測

公司提供的IP授權與芯片定制服務基于自主研發的嵌入式CPU技術，為實現信息安全、汽車電子和工業控制、邊緣計算和網絡通信三大關鍵領域的安全自主可控和國產化替代提供關鍵技術支撐。公司自成立以來一直采用Fabless的經營模式，集中優勢資源專注于產品的研發和設計環節，提升新技術的開發速度，有助于公司研發能力的提升，同時也不需要擁有大量固定資產，有效降低了重資產模式下可能形成的財務風險。因此我們預測公司2023-2025年收入分別為12.44、20.84、30.16億元，EPS分別為1.06、1.71、2.44元，當前股價對應PE分別為55、34、24倍，首次給予“增持”投資評級。

風險提示

宏觀經濟波動風險，研發不及預期風險，下游需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。

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