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華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對日聯(lián)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，微焦點(diǎn)X射線源持續(xù)拓展，設(shè)備下游多點(diǎn)布局》，本報(bào)告對日聯(lián)科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為122.99元。

日聯(lián)科技(688531)
事件概況
2023年8月21日，日聯(lián)科技發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27,502.38萬元，同比增長34.04%，歸母凈利潤5,463.41萬元，同比增長159.71%；毛利率為39.07%，同比增加0.79pct，凈利率為19.87%，同比增加9.60pct。2023年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16,448.04萬元，同比增長31.37%，歸母凈利潤4,057.04萬元，同比增長163.85%；毛利率為40.10%，同比增加4.25pct，凈利率為24.67%，同比增加12.39pct。
各領(lǐng)域持續(xù)成長，備品備件增長快
2023年上半年，X射線檢測板塊營收24,167.68萬元，同比增長30.83%，其中細(xì)分來看，集成電路及電子制造領(lǐng)域營收10,402.46萬元，同比增長16.74%；新能源電池檢測營收7,390.11萬元，同比增長23.64%；鑄件焊件及材料檢測營收5,898.26萬元，同比增長69.55%；其他X射線檢測設(shè)備領(lǐng)域營收476.85萬元，同比增長351.56%。備品備件及其他板塊營收3,175.68萬元，同比增長91.05%。其他營收159.03萬元，同比下行58.52%。
X射線源：產(chǎn)能放量有望提升自用比例，產(chǎn)品線持續(xù)拓展
目前公司自產(chǎn)的微焦點(diǎn)X射線源仍處于產(chǎn)能爬坡階段。2023年上半年公司銷售的X射線檢測智能設(shè)備，在集成電路及電子制造檢測領(lǐng)域應(yīng)用自產(chǎn)射線源的比例為83.65%，新能源電池檢測領(lǐng)域應(yīng)用自產(chǎn)X射線源的比例為30.30%。公司積極拓展射線源產(chǎn)品線，開發(fā)出110kV、120kV等新型號(hào)微焦點(diǎn)X射線源，同時(shí)快速推進(jìn)150kV閉管微焦點(diǎn)射線源、160kV開管微焦點(diǎn)射線源及大功率小焦點(diǎn)射線源的研發(fā)，進(jìn)一步縮小了在核心部件領(lǐng)域與國外的差距。
X射線檢測設(shè)備：下游多點(diǎn)布局，高景氣發(fā)展
集成電路及電子制造領(lǐng)域：公司系國內(nèi)該領(lǐng)域龍頭，累計(jì)完成2000+家客戶的交付，包括安費(fèi)諾、立訊精密、宇隆光電、景旺電子、宏微科技、斯達(dá)半導(dǎo)體、比亞迪半導(dǎo)體等客戶，并獲得英飛凌、達(dá)邇科技、瑞薩半導(dǎo)體等知名客戶訂單。公司已具備3D/CT智能檢測裝備設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力，并成功交付VISION系列3D/CT智能檢測設(shè)備。
新能源電池領(lǐng)域：公司業(yè)務(wù)規(guī)模位列國內(nèi)市場第二位，產(chǎn)品覆蓋欣旺達(dá)、比亞迪鋰電池、寧德時(shí)代、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動(dòng)力等知名新能源電池客戶。公司解決了高厚度卷繞電池極片檢測及刀片電池AT9涂層干擾等行業(yè)痛點(diǎn)，定制化設(shè)計(jì)出具有檢測精度高、檢測節(jié)拍快、檢測穩(wěn)定性強(qiáng)等特點(diǎn)的新能源電池X射線智能檢測裝備。隨著自產(chǎn)130kV射線源的穩(wěn)定量產(chǎn)和在新能源電池廠商的驗(yàn)證通過，公司競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固。
鑄件、焊件及材料領(lǐng)域：公司實(shí)現(xiàn)了前沿業(yè)務(wù)布局，在鑄件焊件及材料檢測圖像采集和缺陷識(shí)別軟件方面，公司形成了包括實(shí)時(shí)降噪、細(xì)節(jié)增強(qiáng)、HDR動(dòng)態(tài)壓縮等一系列核心處理技術(shù)，大幅提升圖像的清晰度。公司成功研發(fā)并交付了國內(nèi)首臺(tái)一體化壓鑄成型車架X射線檢測裝備。公司已完成大功率X射線智能檢測裝備重要零部件225kV高壓發(fā)生器的研發(fā)及樣品試制，在紋波系數(shù)和電壓恒定性等技術(shù)指標(biāo)方面均實(shí)現(xiàn)較大突破。
投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.03/12.44/20.45億元（調(diào)整前為8.32/12.88/20.42億元），歸母凈利潤分別為1.61/3.11/6.78億元（調(diào)整前為1.70/3.38/7.07億元），以當(dāng)前總股本0.79億股計(jì)算的攤薄EPS為2.03/3.92/8.54元。公司當(dāng)前股價(jià)對2023-2025年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為59/31/14倍，考慮到公司作為工業(yè)X光檢測設(shè)備龍頭，且微焦點(diǎn)射線源國產(chǎn)替代能力強(qiáng)勁，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）關(guān)鍵技術(shù)和人才流失風(fēng)險(xiǎn)。2）公司微焦點(diǎn)X射線源及相關(guān)檢測設(shè)備進(jìn)口替代與市場拓展可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。4）測算市場空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)。5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新狀況的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.17。

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