仿佛一夜之間，國際上超預期表現的疫苗改變了市場的看法。

投資者對經濟前景的預期明顯好轉，在樂觀情緒的刺激下，小盤股和順周期資產獲得資金青睞。另一方面，做空者慘遭市場“打臉”，垃圾債撿漏機會消失殆盡，債券市場再度迎來充沛資金。

按某些標準衡量，全球股市甚至可能會從衰退轉向繁榮期，高漲的熱情和寬松的資金推高資產估值，這讓不少機構開始為“后疫情”時代布局。

高增長、低利率預期驅動，基金經理風險敞口高

新冠肺炎疫苗的推出仍存在不確定性，但基金經理們正在走出陰霾，展望未來的美好。

隨著經濟預期的改善，已經出現流動性退出的信號。11月18號，美國財政部長告知美聯儲主席，稱包括今年稍早推出的一級和二級市場企業信貸工具在內的緊急流動性應于12月31日到期，這一信號導致股指期貨一夜之間短暫下跌，但市場很快彌補了這一短期波動，因為美聯儲回應流動性工具暫不會退出。市場認為，一旦寬松貨幣的閘口打開，很難有立馬見效的政策能夠抵消其影響。

這是股市走牛一個特別強勁的理由：即使疫苗最終促進了經濟穩定復蘇，美聯儲不可能在短期內關閉資金的“水龍頭”;當經濟增長而利率被壓低時，這種雙重利多就會引發股市驚人的上漲。

美國銀行對190位管理著總計5260億美元資產的全球基金經理進行的最新月度調查發現，投資者大舉轉向股票、小型股和新興市場。美銀指出，基金經理對股票的敞口已攀升至2018年初以來的最高水平，三分之二受訪者認為“早周期”階段已經到來，基金經理呈現出自2018年1月以來最樂觀的情緒。該行表示，投資者在投資組合中持有的現金比例降至4.1%，與1月份新冠病毒沖擊全球金融市場之前的水平相仿。

美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特尼特表示，現金水平下降往往是投資者熱情高漲的信號。受央行和政府財政刺激政策的激勵，以及對于疫苗的樂觀預期，股票以及債券市場已經相當程度上開始提前兌現利好。

在輝瑞宣布利好消息的當天，美國AAA級債券指數的收益率下跌0.72個百分點，至10%，創下5月份以來的最大單日跌幅，原因是投資者紛紛買入這些債券。同時，美國垃圾債券的平均利率最近跌破4.8%，同樣顯示出市場對于垃圾債的投資熱情。

美國小型股和工業股作為經濟的晴雨表，均超過了它們在2018年和今年早些時候創下的歷史高點。這一反彈速度是驚人的。歷史數據顯示，經濟衰退后，美國股市通常需要4~5年時間才能將小型股和工業股推至新高。而新冠疫情沖擊后，僅僅只用了短短半年多時間就完成了V型反轉。

瑞銀資產管理公司多元資產策略主管布朗表示，今年發生的一個重大變化是：只要經濟增長開始出現下滑，政策就會出現新的突破點。市場一旦遭遇衰退，不僅有貨幣還有財政政策的刺激，這就大幅減少了尾部風險，大幅抬高市場的估值水平。

看空者措手不及，賣空蘋果虧損超百億美元

在樂觀預期的影響下，標準普爾500指數本月上漲8.8%，有望實現1980年以來最好的11月月度回報。羅素2000指數在近15個交易日中上漲了16%，正朝著20年來表現最好的月份邁進，而價值型股票正處于最大的反彈之中。

這對做空者絕不是什么好消息。10月，新冠感染數字攀升、市場對大選的嚴重分歧，做空者還信心滿滿。但僅僅一個月不到，做空者11月虧損額已達1630億美元。

S3 Partners編制的數據顯示，截至11月18日的不到1個月時間，押注標普500指數下跌的投資者按市值計算損失了1630億美元。

科技股是造成賣空者損失的主要原因，標準普爾500信息技術指數仍上漲9%。那些表面上看起來合乎邏輯的推斷很快變得不切實際：盡管投資者預期科技股漲幅難以持續，但現在卻仍不是做空的時候。例如，巴菲特都開始減倉蘋果，但押注蘋果公司股價下跌的交易員，本月迄今已累計虧損近120億美元。

這種空前的樂觀情緒，讓一些看空投資者與過去的繁榮期進行比較，他們認為股市快速上漲后會經歷回調或至少是暫停一下。美國銀行策略師表示，由于市場接近“全面牛市”，現在是開始拋售風險資產的時候了。坎特·菲茨杰拉德公司的約翰斯頓仍對長期前景持樂觀態度，但短期內他已轉為看跌股市。

已無“撿漏”垃圾債機會，債券市場迎來春天

另一受到樂觀情緒沖擊的是垃圾債領域，垃圾債的黃金投資時間可能已經逝去。而今年上半年，受新冠疫情沖擊，被稱為“墮落天使”的垃圾債一度迎來短暫黃金時間。

在大批債券評級下調被列為垃圾債后，美聯儲大量購買債券，加上經濟前景預期改善，這些一度大跌的債券隨后又出現快速反彈。在3月份大跌后，相關指數飆升近40%，漲幅創下歷史新高。投資者今年向這類交易所交易基金投入了22億美元，同樣創下歷史新高。

只是現在隨著強烈的經濟復蘇預期，越來越少的債券會被降至垃圾級，且風險偏好高漲，被降級的債券出現超賣的可能性也更小，所有這些都降低了基金經理從“垃圾中淘寶”的可能性。今年下半年以來，主要評級機構——穆迪、惠譽和標普全球總共只將56家北美公司的債券降為垃圾級。而在2020年上半年，這個數字超過了140。

隨著企業降低杠桿率或現金流增加，這些債券已經顯示出了重獲投資級評級的潛力。低價“撿漏”的機會雖然沒有了，但對于那些資金周轉不靈的公司而言，債券發行卻又迎來了春天。評級為垃圾級以及因為疫情影響營收的公司，重新開始受到投資者關注。

英國最大的雞肉生產商Boparan成功發行高收益債券。今年夏天，該公司曾試圖為2021年到期的債券進行再融資，但由于投資者尋求過高的回報，該計劃被擱置。近日，Boparan新發行的價值4.75億英鎊的五年期債券，為投資者提供了約7.6%的利率。

而在該公司融資之前，其他雞肉供應商的信用評級為C級，位于垃圾級的最低水平，相當難以融資。有富達歐洲基金經理就指出，在疫苗新聞的利好刺激下，低評級債券發行人更容易獲得資金。

因為二次封鎖經濟，英國連鎖健身房企業PureGym的許多健身場所被迫再次關閉。但疫苗的消息重燃健身房開門的預期，市場對其發行債券的需求也大幅增加。類似，因為成為疫情傳播的重災區，郵輪運營商嘉年華公司受到嚴重沖擊。近日，該公司帶著首筆無擔保債券重回市場，其發行的債券沒有船舶或其他抵押品擔保風險更大，但同樣有投資者買單。

市場預期的改善也擴散到了新興市場，烏茲別克斯坦近一周發行了約7.5億美元的債券。有基金經理就指出，疫苗的進展讓投資者更愿意買入新興市場債券。由于手頭囤積不少現金，他們正在尋找可以讓資金發揮作用的地方。

美國銀行全球資本市場聯席主管德卡里表示，借款成本不斷下降，加上投資者購買債券或發放貸款的強勁需求，現在，債券市場成為出售股權融資之外的一個頗具吸引力的選擇。

布局“后疫情”，5G、醫療成為重中之重

疫苗的消息改變了游戲規則，風險偏好“顯著”上升。然而，這對投資機構并非是全然的好消息，鑒于許多公開交易資產目前的高價位，未來10年的回報率看上去要低得多。債券的低收益率以及股票的高估值，給長期投資的養老金增加了投資難度。

摩根大通基金首席全球策略師戴維·凱利表示,目前預計，由全球股票和美國債券組成的普通60/40投資組合，在未來10至15年的年回報率僅為4.2%，而一年前為5.4%。自1980年以來，此類投資組合的復合年增長率一直達到10.2%。德銀資產管理公司預計，未來10年MSCI全球指數的年名義回報率為5%，并指出，這相當于過去10年投資者收益的大約一半。

也有不買賬的賣空者在11月已經增加了他們的押注，看空頭寸繼續增加30億美元。這些看空者并不否認，新冠疫情對經濟造成的損害并不像最初預期的那樣嚴重，政策制定者的反應也非常迅速，但他們認為風險仍然存在。

有較為謹慎的經濟學家就認為，看跌現階段可能沒有帶來好處，但這并不意味著投資者應該放松警惕。畢竟，并不是所有市場的利空都已經完全消化，市場在一定程度上面臨持續壓力。保持樂觀就是不看跌，而非大舉唱多。

盡管如此，不少機構已經開始布局“后疫情時代”的長期投資，尤其關注那些公司和行業有能力下一個10年內保持高增長。5G技術在全球范圍內的推出，推動了機器人、自動駕駛汽車、人工智能、數據分析和網絡安全領域的增長，這些領域成為不少機構關注的對象。

另一個快速增長領域則是醫療保健。機構預期到2030年，全球65歲以上人口將增長60%達到10億，這將需要在醫療保健方面投入更多資金。BCA·Research首席策略師達約什表示，與科技股不同，醫療保健板塊的上漲是主要由利潤推動的，而不是估值上升，目前醫療行業的長期估值看起來很有吸引力。

目前主流指數醫療成分股占比較高。在歐洲斯托克600指數20個主要企業中，醫療行業以15.6%的份額位居榜首。美國羅素2000指數中，醫療保健板塊以近五分之一的比例位居首位。機構預期，如果醫療保險板塊能夠超預期發展，有助于提振股市表現，改善低回報預期。

此外，市場也促使投資者紛紛涌向另類資產和私募股權。但對于那些愿意將資金鎖定10年以上的投資者來說，相較于目前市場，私募股權、房地產和全球基礎設施更有吸引力。

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