現在的油價和美股似乎在反映兩個市場方向：一個過于悲觀，一個過于樂觀。

美股市場上，標普500指數從3月23日的低點2191至今已經反彈27%，4月23日收報2797點。另一方面，4月20日歷史上首次“負油價”的出現也令市場震驚。

4月20日晚間，芝加哥商品交易所(CME)WTI5月合約(美國西得州輕質原油期貨)到期日結算價報收每桶-37.63美元，這意味著賣方需要向買方支付購買原油期貨費用，貼錢請買家拿走原油。背后的原因在于受新冠肺炎疫情影響，需求大幅萎縮，將油運送到煉油廠或存儲的成本已經超過了石油本身的價值。

目前，油價和股市是在對不同的情景進行定價。景順亞太地區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭表示，在基本情景下，一些開始解封的市場將開始恢復增長，但明年的全球總體增長仍將會是疲弱和短暫的。“石油和其他由增長主導的商品在這種情景下正準確定價，而相對看，股票投資者則在溫和衰退預期下進行定價。”

對衰退定價

WTI5月原油期貨合約跌入負值，對資本市場而言意味著什么?

從多數機構的分析來看，這已經不能從供給和需求的基本面來解釋了，當下時點，或許布蘭特原油更能反映市場的真實價格。

摩根士丹利認為，WTI期貨合約需要進行實物交割，而布倫特原油則不需要。原油市場很大一部分投資者是金融機構，沒有實物交割的能力，因此在合約到期之前一般會提前移倉。而這次跌落負值的WTI期貨合約第二天就要到期，在沒有實際交割能力的情況下，這些合約被拋售導致價格跌入負值。

“雖然現在油價很低，但是金融機構其實很難從低油價中獲利，只有那些有石油運輸和倉儲能力的買家才有獲利，而當前市場價格反映的情況是，這樣的買家實際上非常之少。”

趙耀庭認為，WTI5月原油期貨合約價格波動是技術上出現異常，并不能真正反映商品市場的實況。4月20日當天，交投活躍的2020年6月布蘭特原油合約價格只下跌了3%，收報每桶25.49美元，成為全球石油價格更合適的指標。

市場更加擔憂的是，作為大宗商品之錨的原油將更加廣泛地影響資產價格。

能源企業在美國高收益及投資級債券市場占比分別約15%及10%，油價下跌是否意味著高收益債違約潮降至?瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)認為，美國投資級能源發行人規模較大，資產負債表也穩健，目前不認為投資級企業違約將大幅增加。在美國高收益債券當中，能源企業債利差已經升至約1600個基點，平均價格為60美元，市場計入高達40%至50%的違約率。

瑞銀繼續看好美國高收益債及投資級債券的表現。其表示，撇開能源板塊，美國高收益債利差則約664個基點，利差足以彌補因疫情而起的風險，風險回報也優于股票。此外，因此，瑞銀保持看好美國高收益及投資級債券。

相比原油的跌宕起伏，美股卻呈現出另一番風景。3月24日至今，得益于美國超常規政策的刺激，美股市場出現了持續反彈。美國三大股指標普500指數、納斯達克指數和道瓊斯指數的反彈幅度分別為27%、28%和29%。

從波動率來看，市場也有所緩和。24日，衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數(VIX)報41美元。工銀國際首席經濟學家程實認為，在本輪全球金融巨震中，40是VIX指數的關鍵分界線，并構成了長期拐點的信號之一：只有當VIX指數穩定下降至40以下，市場才能開始脫離恐慌，逐步進入“冷靜區間”，風險資產、避險資產開始重歸負相關性，進而修復市場的風險對沖和自我穩定機制。

一位對沖基金經理表示，大家比較謹慎樂觀，應該說已經過了最悲觀的時候，因為美聯儲的行動，以及疫情初步得到控制，都緩和了投資人的情緒。但我們也會警惕也會第二波沖擊，美國上市公司馬上到了季報的時間，可能給市場帶來一定沖擊。另外，從杠桿率的角度來看，現在對沖基金杠桿率從底部上來一些，到達3月初的情況，也沒有完全恢復到疫情前的水平。

后市如何？

美股的強勁反彈得意于美聯儲的“無底線”救市舉措，為市場注入流動性，也給了投資者喘息的機會。美國疫情的發展、實體經濟的恢復，以及美聯儲的寬松政策將維持多久對后市尤為關鍵。

美聯儲已明確表示將在整個危機期間維持當前的利率不變。美聯儲同時暗示，不會輕易實行負利率。美聯儲主席鮑威爾(JayPowell)已多次明確表示，更傾向于利用其它貨幣政策工具，例如前瞻性指引政策和大規模資產購買計劃。

景順首席全球市場策略師KristinaHooper認為，在美聯儲充分相信美國經濟已出現反彈，并且恢復穩健態勢之前，美聯儲會一直保持寬松的政策。“至于縮減資產負債表，我認為美聯儲不會像全球金融危機后那樣等待太久。”

糟糕的經濟數據也在預警疫情對美國經濟的沖擊之深度和廣度。工銀國際研報數據顯示，受疫情影響，3月份美國零售銷售的環比降幅創1992年有記錄以來的最大，4月初消費者信心指數的環比降幅亦達到1952年有記錄以來的最大。疊加近期居高不下的初請失業金人數，消費引擎預計將繼續失速，進一步加劇美國經濟的衰退深度。另一方面，本次疫情對美國經濟的沖擊預計將大幅超過2008-2009年國際金融危機。

根據IMF最新預測，2020年美國經濟實際增速預計為-5.9%，衰退深度不僅為1980年以來之最，亦為2009年危機低谷時期的兩倍有余。標普也預計美國經濟增速為-5.2%，其預計新冠病毒對全球經濟的影響比預期更長久和深遠。

24日，世界衛生組織一份意外泄露的報告認為，新冠肺炎藥物瑞德西韋(Remdesivir)的臨床測試結果失敗，盡管世衛表示報告為誤發及已經刪除，但動搖了投資者信心，美股漲幅顯著收窄，標指昨天收盤基本持平。

這或許也意味著疫苗的問世或許需要更長時間的等待，全球經濟受疫情影響的時間更長。

瑞銀認為，相關報告研究的病患人數不足，未必得出有效的結論，因此需要等待更全面的研究數據。金融市場短期難免被疫情、經濟重啟及企業盈利消息所牽動，當前偏好債券多于股票。

程實表示，隨著美國疫情的進一步發酵，“疫情-經濟-金融”的新一輪風險沖擊鏈正在形成。與之錯配，當前市場過度沉浸于四重樂觀預期之中。第一，認為疫情的金融沖擊是一次性的，而非多階段的。第二，認為市場風險已經出清，而非風險定價不足。第三，部分低估新一輪風險沖擊的多元性。第四，部分高估美國超常規政策的真實效力。有鑒于此，如果說3月份的美股巨震是“信心沖擊”，那么展望未來，經濟基本面惡化將催生美股新一輪的“實體沖擊”。

“本輪全球金融巨震的長期拐點尚未到來，美股迎來二次探底的概率依然存在。”程實表示。

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