降息的步伐正在加快。

不出所料，在前不久逆回購利率、中期借貸便利(MLF)先后下調(diào)20個(gè)bp的“加持”下，4月20日公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)的最新報(bào)價(jià)結(jié)果顯示，1年期LPR報(bào)3.85%，較上一次下降20個(gè)bp，創(chuàng)去年8月改革以來最大單次降幅;5年期以上品種報(bào)4.65%，較上一次下降10個(gè)bp。

這是今年以來LPR第二次下行。今年2月20日?qǐng)?bào)價(jià)時(shí)，1年期LPR品種“降息”10個(gè)bp，5年期以上LPR品種“降息”5個(gè)基點(diǎn)。

自新冠肺炎疫情在國內(nèi)蔓延以來，為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的巨大沖擊，央行進(jìn)一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，降息進(jìn)程明顯加快。4月17日召開的中央政治局會(huì)議亦罕有地明確提出“降息+降準(zhǔn)”的貨幣政策組合，不少分析人士認(rèn)為，6月底前政策利率有望再次“降息”，存款基準(zhǔn)利率降息亦漸行漸近，進(jìn)而帶動(dòng)LPR、貸款實(shí)際利率繼續(xù)下行。

并無意外的LPR報(bào)價(jià)

4月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)并無太多意外。自疫情以來，央行利率調(diào)整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調(diào)——MLF利率同幅下調(diào)——貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)利率下調(diào)”的跟隨式調(diào)整。

今年2月初央行先行下調(diào)逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)月中期借貸利率(MLF)隨后同幅下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)2月LPR下調(diào)，1年期LPR下行幅度與逆回購、MLF利率一致，5年期以上LPR品種下行幅度小于1年期LPR。

時(shí)隔一個(gè)多月，央行再度下調(diào)逆回購利率，于3月底將逆回購利率降息幅度擴(kuò)大一倍至20個(gè)bp，隨后的4月15日，央行按慣例新作MLF時(shí)隨之下調(diào)其利率20個(gè)bp。因此，早在4月15日MLF“降息”時(shí)，市場(chǎng)就預(yù)計(jì)今日1年期LPR會(huì)下調(diào)20個(gè)bp，5年期以上LPR會(huì)下調(diào)10個(gè)bp。

由于LPR直接掛鉤貸款實(shí)際利率，其下行將帶動(dòng)貸款利率的進(jìn)一步走低。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，LPR報(bào)價(jià)下行幅度明顯加大，未來一段時(shí)間企業(yè)貸款利率會(huì)有更大幅度下行，將激發(fā)企業(yè)信貸需求。此外，本月主要針對(duì)居民房貸的5年期LPR報(bào)價(jià)也下調(diào)10個(gè)bp，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，接下來一段時(shí)間各地限購、限售、限貸等房地產(chǎn)調(diào)控措施不會(huì)全面放松。同時(shí)為支持住房剛性需求，拉動(dòng)房地產(chǎn)銷售和投資，適度下調(diào)房貸利率或是當(dāng)前的主要政策選擇。

據(jù)中原地產(chǎn)首席分析師張大偉計(jì)算，5年期以上LPR每降息5個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于貸款100萬元、期限30年的個(gè)人來說，月供每月可以減少約30元，合計(jì)30年就能減少利息大約10800元。本次降息10個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于月供降息60元，合計(jì)節(jié)省21637元。

央行并不希望流動(dòng)性泛濫

貨幣政策近一個(gè)月來進(jìn)一步加碼寬松力度，除政策利率、LPR降息外，本月還有年內(nèi)第三次的降準(zhǔn)落地。金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕帶動(dòng)短期資金利率持續(xù)下行，上周，隔夜Shibor一度跌至0.7%附近，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，7天期Shibor也最低至1.71%附近。

盡管經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長需要流動(dòng)性保持充裕，但央行也并不想造成流動(dòng)性泛濫。在當(dāng)前中短期市場(chǎng)資金利率不斷下行的背景下，4月17日2000億MLF到期時(shí)，央行就未選擇續(xù)作MLF，而是到期回籠流動(dòng)性。同時(shí)，央行已連續(xù)多日暫停公開市場(chǎng)逆回購操作，避免向市場(chǎng)投放過多短期流動(dòng)性。

4月24日即將還有2674億元TMLF到期，屆時(shí)央行是否選擇續(xù)作值得關(guān)注。中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，參考1月份TMLF續(xù)作時(shí)并沒有跟隨MLF下調(diào)操作利率，而TMLF續(xù)作主要還要看金融機(jī)構(gòu)的續(xù)作動(dòng)力，當(dāng)前資金利率和政策利率都遠(yuǎn)低于3.15%，因而大概率TMLF是小額續(xù)作。由于4月24日是繳稅時(shí)點(diǎn)，央行可能提前重啟逆回購操作。

政治局會(huì)議罕見直接提及“降息”，存款基準(zhǔn)利率下行可期

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為宏觀對(duì)沖政策將進(jìn)一步加碼，4月17日召開的中央政治局會(huì)議則驗(yàn)證了市場(chǎng)的預(yù)判。尤其值得注意的是，在中央政治局會(huì)議關(guān)于貨幣政策的表述中，官方罕見直接提及“降息”，這也被市場(chǎng)解讀為存款基準(zhǔn)利率下調(diào)將很快落地。

本次中央政治局會(huì)議提到，“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上”。

天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬認(rèn)為，中央政治局會(huì)議罕有地提出“降息”要求，在銀行負(fù)債成本居高不下而降成本訴求十分迫切的情況下，存款基準(zhǔn)利率調(diào)降的可能性大大增加。由于存款利率通常至多在基準(zhǔn)利率上浮50%，目前1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，說明存款利率上限是2.25%。從預(yù)測(cè)結(jié)果來看CPI同比三季度可能會(huì)回落到2.25%左右，四季度會(huì)回落到1.5%左右，因而存款基準(zhǔn)利率調(diào)整最晚在三季度。不過，由于穩(wěn)就業(yè)、降成本、防風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)復(fù)雜，疊加中央政治局會(huì)議提出的“降息”要求，預(yù)計(jì)央行很可能會(huì)提前到二季度操作。

存款基準(zhǔn)利率作為中國利率體系的“壓艙石”，其下調(diào)一方面可以促進(jìn)銀行負(fù)債端成本的進(jìn)一步下行，從而帶動(dòng)貸款利率繼續(xù)下降;另一方面，其變動(dòng)具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率可以明確向市場(chǎng)釋放央行進(jìn)一步加碼逆周期調(diào)節(jié)的政策信號(hào)，顯示官方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心。

“當(dāng)前央行的貨幣政策主要以降息為主，以調(diào)整存款基準(zhǔn)利率為途徑降低銀行負(fù)債端利率將釋放較強(qiáng)寬松信號(hào)，產(chǎn)生更大逆周期調(diào)節(jié)效果，預(yù)計(jì)央行將在審慎考慮多方面因素后，于4月末適時(shí)降低存款基準(zhǔn)利率。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色稱。

中信證券研究所副所長明明也認(rèn)為，降息是“貨幣+財(cái)政”政策組合的必然選擇。降息需要從政策利率、LPR和存款基準(zhǔn)利率三個(gè)層面關(guān)注，三個(gè)層面的相互聯(lián)系和制約是判斷降息路徑的重要依靠。

本次中央政治局會(huì)議之后，根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)判斷，政策利率可能率先迎來調(diào)降，逆回購利率和1年期MLF利率可能在下個(gè)月之前出現(xiàn)10bp或以上的調(diào)降，預(yù)計(jì)反映在5月的LPR也會(huì)再次隨之下行。考慮到近期政策利率的下調(diào)較快，且銀行負(fù)債成本對(duì)于LPR的制約已經(jīng)廣泛討論，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的概率進(jìn)一步增大。

外資機(jī)構(gòu)這樣看待二季度經(jīng)濟(jì)

盡管中國已經(jīng)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但從全球角度看，疫情對(duì)海外國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)沖擊將在二季度逐漸體現(xiàn)，反過來也會(huì)影響中國二季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

“全球經(jīng)濟(jì)增長會(huì)在二季度表現(xiàn)最差，尤其是歐美發(fā)達(dá)國家二季度或迎來二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)深度衰退。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受券商中國記者采訪時(shí)表示。

朱海斌預(yù)計(jì)，二季度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長將環(huán)比(經(jīng)季調(diào)折年)下降40%(其中美國-40%， 歐元區(qū)-45%， 英國-59%, 日本-17%)。歐美國家二季度需求走弱，也會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形成一定壓力，這不僅會(huì)表現(xiàn)在出口，也會(huì)對(duì)就業(yè)、居民收入、內(nèi)需等帶來壓力，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)在加快復(fù)蘇進(jìn)程，但預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)尚難完全恢復(fù)到疫情前水平。

“中國經(jīng)濟(jì)的V型復(fù)蘇將在第二季度和第三季度繼續(xù)。同時(shí)，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，對(duì)于中國近期的復(fù)蘇沒有過于樂觀。繼續(xù)維持對(duì)于中國第二及第三季度經(jīng)濟(jì)增速同比分別增長1%和5%的預(yù)測(cè)，對(duì)于2020年全年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)為1.3%。”摩根大通最新報(bào)告稱。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤持相同觀點(diǎn)。她認(rèn)為，對(duì)二季度而言，全球經(jīng)濟(jì)衰退是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈的最大制約，雖然當(dāng)前中國整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，但二季度仍有可能無法完全恢復(fù)。迄今為止的政策支持力度較為溫和，未來有望進(jìn)一步加碼。

“相比金融危機(jī)時(shí)國內(nèi)的政策寬松力度(規(guī)模達(dá)GDP的10%左右)，以及美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體本次疫情期間出臺(tái)的政策支持規(guī)模，目前中國已宣布的政策支持力度較為溫和。”汪濤稱，政策支持有望進(jìn)一步加碼，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過公開市場(chǎng)操作和進(jìn)一步降準(zhǔn)(預(yù)計(jì)規(guī)模相當(dāng)于全面降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn))進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放、維持市場(chǎng)利率保持在2%或以下的較低水平、進(jìn)一步下調(diào)MLF利率10-20個(gè)基點(diǎn)，這也將引導(dǎo)LPR利率下行。更重要的是，隨著銀行貸款走強(qiáng)、企業(yè)和政府債券發(fā)行大幅上升、影子信貸限制小幅放松，我們預(yù)計(jì)今年整體信貸增速有望反彈至12.5%或以上。

朱海斌則預(yù)計(jì)，貨幣政策方面，預(yù)計(jì)6月之前還有一輪降息，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準(zhǔn)利率都有望進(jìn)一步下行;同時(shí)，六七月份有望還有一次降準(zhǔn)。不過，此輪政策刺激的關(guān)鍵應(yīng)在財(cái)政政策，因?yàn)樨?cái)政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對(duì)性更強(qiáng)，貨幣政策更多起到補(bǔ)充、配合的作用。

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