報告摘要

事件：

公司發(fā)布2019年報，實現(xiàn)營業(yè)收入285.85億元，同比+14.72%;歸母凈利潤33.22億元，同比+22.66%;扣非歸母凈利潤22.34億元，同比+6.90%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流32.22億元，同比+9.23%;EPS 1.30元。業(yè)績符合市場預(yù)期。

點評：

各板塊穩(wěn)健增長，剝離和睦家貢獻巨額利潤

2019年Q1~4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.30/74.43/70.55/73.58億元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%;歸母凈利潤7.12/8.04/5.48/12.58億元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%;扣非歸母凈利潤5.30/6.38/5.55/5.12億元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非經(jīng)常性損益高達10.88億元，主要是出售HHH(主要資產(chǎn)為和睦家醫(yī)院)股權(quán)交易的利潤貢獻，本次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收益為14.19億元，為上市公司貢獻的凈利潤占利潤總額的31.36%。

持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新成果依次涌現(xiàn)

2019年公司研發(fā)投入共計34.63億元，同比增長38.15%;其中，研發(fā)費用為20.41億元，增長37.97%;制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為31.31億元，增長39.12%，占制藥業(yè)務(wù)收入的比例為14.38%，研發(fā)投入力度持續(xù)向國際一流創(chuàng)新藥企業(yè)邁進。公司持續(xù)完善“仿創(chuàng)結(jié)合”的藥品研發(fā)體系，建設(shè)“4+3”研發(fā)平臺(四大平臺：小分子創(chuàng)新藥、高價值仿制藥、生物藥、細胞治療;三大體系：許可引進、深度孵化、風險投資)。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低負債水平和融資成本

2019年公司持續(xù)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，將收回的資金用于償還帶息債務(wù)。Q1~4公司的資產(chǎn)負債率分別為52.67/53.16/51.70/48.50%，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，19年末較18年末降低3.89pp。復(fù)宏漢霖于聯(lián)交所主板掛牌，募資34億港元;發(fā)行三期超短期融資券，募資18億元，票面利率最低至2.90%;完成4億美元境外銀團再融資，為主營業(yè)務(wù)發(fā)展、國際化戰(zhàn)略實施提供了有利條件。隨著境內(nèi)外融資渠道持續(xù)拓展，公司融資結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)板塊間具協(xié)同潛力，且布局多個創(chuàng)新型平臺，隨著各創(chuàng)新平臺逐步落地，有望逐步實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。考慮到公司研發(fā)投入持續(xù)加大，略下調(diào)2020~2021年EPS預(yù)測為1.42/1.67元(原預(yù)測為1.42/1.72元)，新增預(yù)測2022年EPS為2.02元，A股現(xiàn)價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為22/19/16倍，維持“買入”評級;H股現(xiàn)價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為16/14/12倍，維持“買入”評級。

風險提示：

藥品降價超預(yù)期;研發(fā)進度不達預(yù)期;投資收益低于預(yù)期。

標簽： 復(fù)星醫(yī)藥