石膏板行業鞏固龍頭地位，防水材料和輕鋼龍骨業務齊頭并進。公司在保證石膏板市場份額始終穩定在55%左右的前提下，實現產品優化，鞏固龍頭地位。同時穩健有序地推進防水材料和輕鋼龍骨業務的發展。2019年北新建材營業收入133.23億元，同比增長6.03%。受到美國訴訟案影響，歸母凈利潤為4.41億元，同比下降82.11%。訴訟費用為一次性影響，未來不確定性因素有望消除。

石膏板成本優勢明顯，規模效應持續擴張。公司營業收入的80%以上來源于石膏板，上游石膏和護面紙的成本也在不斷降低。公司早在2006年開始搶占脫硫石膏資源，相比天然石膏價格更便宜，經濟效益更優，運輸成本更低。護面紙方面，盡管國廢價格近年來有上升趨勢，但旗下紙業龍頭泰和自產自銷，整體自供比率達37%，成本可控。2019年北新建材石膏板產品產量19.94億平米，同比增長5.89%;石膏板銷量19.66億平米，同比增長5.19%;同時保持33.70%的高毛利率，經營穩健，規模效應日益顯現。

進軍千億防水市場，有望打造新利潤增長點。公司2019年先后收購四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股權，成功進軍防水行業。并表防水業務營業收入為2.05億元，占公司營業收入的1.54%。未來北新有望借助央企資源，整合防水市場，發揮品牌優勢和渠道優勢，放大防水材料和石膏板業務的協同效應，帶來新利潤增長點。

主業經營穩健，維持“買入”評級。公司2020-2022年實現營業收入149/167.8/189.98億元，同比增長12%/13%/13%;實現歸母凈利26.58/33.07/40.84億元，同比增長503%/24%/24%，對應EPS為1.57/1.96/2.42元。當前股價對應2020-2022年PE為15/12/10倍，給予“買入”評級。公司石膏板龍頭地位穩固，防水材料業務布局值得期待，維持“買入”評級。

風險提示：大盤系統性風險，地產竣工端需求不及預期 。

標簽： 北新建材（000786）