疫情全球快速擴散，經濟衰退風險高企，美股暴跌同時美債也大跌。有觀點認為美元債被砸出“黃金坑”，是否是投資機遇?該如何布局?中國基金報記者專訪了博時基金固定收益總部國際組投資總監何凱、鵬華全球高收益債基金經理尤柏年、融通中概債基金經理成濤、泰達宏利亞洲債券基金經理師婧。

這些美元債基金經理認為，中資美元債到期收益率也已經處在歷史高位，從中期看已是比較好的入場時間，但短期流動性危機未完全消除，還要觀察疫情演變等因素，投資上一定要注意風險。

美元債或有

不錯投資機會

中國基金報記者：有人士認為目前美元債是被砸出了黃金坑，您如何看這一觀點?

何凱：短期波動難以避免，但流動性溢價下的黃金坑亦是投資機會。美聯儲在前幾周緊急降息、加碼QE4、以及加大資產購買范圍的組合拳收效甚微，需要用更加激進的手段直接支持市場。除了金融市場以外，疫情是此次所有金融市場動蕩的源頭，如果疫情能在歐美獲得比較好的控制，那么市場也有望企穩或者進一步反彈。當流動性得以緩解，美元債價格開始回升，將成為不錯的投資機會。尤其是中高資質主體短期限美元債，更受益于流動性改善。

尤柏年：近期債券的下跌可以分為兩種情況，第一是受到流動性影響，由于債券投資者以機構為主，杠桿比例較高，贖回的時候，尤其是大型債券ETF出現贖回的時候，會發生底層債券資產被拋售的情況。另一種情況則是基本面可能會出現問題的債券，如一些石油國家的國債等。有些到期期限較短、目前受到流動性沖擊的中資美元債的投資機會確定性較高。一些期限較長的中資美元債，目前信用利差已到金融危機水平，而當時信用利差水平反映了百分之十幾的違約率，但實際上中資美元債的違約率按照金額來算大概在1%，因此目前有些中資美元債比較便宜了。

成濤：短期來看，市場還遠沒有恢復正常，個人預計后面還會比較動蕩，但中期看，目前已經是比較好的入場時間，橫向對比，相同發行人在海外發行的美元債已遠遠高于其境內的債券;縱向對比，中資美元債到期收益率也已處在歷史高位。

師婧：機會是有的，但投資者要考慮持有期限和擇券能力、個券質量。本次下跌主要是美元資產流動性的突然抽離，節奏快、波及廣，資產價格受到快速沖擊。而美元債市場只是全球大類資產美元流動性危機中的一個縮影，隨著流動性的邊際改善，擇券能力和發券主體在疫情下的影響可能是需要觀察的。

中資美元債基本面更好

中國基金報記者：在美元債中，您對中資美元債如何看?中長期投資價值多大?

何凱：對中資美元債的基本面具有較大信心。無論從疫情控制還是經濟增長潛力或是財政貨幣等政策支持層面，中國都優于世界其他國家，中資美元債信用風險可控。現在的估值并非真實基本面的反映，而是包含了大量的流動性溢價，盡管流動性溢價短期內難言消失。但拉長時間維度來看，如果對于全球金融體系最終能夠恢復正常運作具有信心，對于中國資產具有信心，那現在的估值水平無疑具有非常大的吸引力。

尤柏年：新興債券市場上現在分兩塊，一塊是中國的債券，還有一塊是中國以外的債券。整體上新興市場債券的收益率隨著疫情的蔓延出現了擴散。中國的債券隨著新興市場債券的調整收益率在上升，但實際上它的風險在下降，因為疫情已經基本得到控制，接下來政府可能會出臺很多托底的政策。從這個角度來說，還有七八個月到期的一些債券，它的收益率在8%~10%左右的水平，其實是一個很好的回報率。

成濤：中資美元債市場現在存量規模已超過5000億美元，占亞洲美元市場的一半以上，每年的新增發行量占比更高。由于中資在海外的評級偏低，所以中資美元債收益率多數時候比國內要高;從相關性來看，中資美元債與國內信用債相關性比較低，同時配置是很好的分散風險的選擇。最后，因為發行人都是國內的公司，國內投資人都比較熟悉，這一市場還處在蓬勃發展階段。

師婧：短期來看，海外市場拖累有所緩解，但判斷結束為時過早，中資美元債短期尾部的風險和沖擊會使交易型博弈難度較大。對于配置類投資者而言，中資美元債是否能在后期區別于其他高收益美債獨立定價，其重要判斷依據在于對中國基本面的判斷，以及境內發債主體信用資質的穩定性。

看好地產、城投等品種

中國基金報記者：目前這樣環境下，如何布局美元債?

何凱：我們會布局資質較優的中資美元債券，板塊以地產、城投及央企為主，信用風險可控。

尤柏年：目前抄底債券基金的話，應該抄底跌得少而不是跌得多的基金，因為跌得多的基金可能會包含一些石油相關的債券，而僅僅是受到流動性沖擊的債券基金目前是一個好的抄底機會。此外，短期債券現在是較好的配置機會，因為它跌得在估值上有些離譜，有些債券再持有半年就到期了，年化收益率可能在15%左右，另外，美國的投資級公司債券期比較長，對價格的變動敏感，跌幅甚至超過新興市場債券，這種債券也極具配置價值。

成濤：短期還是以防守為主，謹慎出擊。從久期來看，目前信用收益率曲線因為受流動性沖擊出現倒掛，短端是有絕對價值的，一旦流動性沖擊結束，短端收益率低于長端收益率是大概率事件。從評級和行業來看，投資級債券的價值并不差于高收益地產債，且在經濟衰退的環境下防御性更強;高收益債中，地產、城投、博彩、必選消費、工程機械等行業都有很好的機會，但應該盡量避免評級過低或者收入結構外向型的企業。

師婧：具體板塊方面，從超額收益的角度來說，優質的地產中資美元債在下一階段的機會仍值得把握。但考慮到流動性問題、持續時間的不確定性，地產債的個體分化也可能會有所拉大，建議投資者規避短期內償債壓力較大、經營實力偏弱的標的。此外，就基本面來看，優質的城投債在近兩年面臨的信用壓力已出現下降，考慮到城投境內外的顯著利差，在對投資平臺和個券標的做好區分的前提下，建議投資者多加關注。

疫情演變值得密切關注

中國基金報記者：您認為目前布局美元債的風險點有哪些?

何凱：需要繼續關注疫情發展，展望未來，短期市場在流動性的壓力下或繼續波動。

尤柏年：從整個債券市場和股票市場來說，已經通過下跌釋放了很多風險，財政政策提供一些舒緩措施，最終的勝利需要疫情得到控制，后面可能還會有一些流動性、一些基本因素的沖擊。最近市場的波動率沒有下降，市場的風險還是很高。建議投資者不必恐慌，利用好時機去撿一些好資產，但切忌在市場大跌的情況下撿到“垃圾”資產。

成濤：單就美元債市場來說，短期主要是再融資風險和經濟衰退給企業帶來的經營風險。今年美元債發行人再融資面臨較大的困難，美元現金儲備不足的公司可能會有流動性危機;同時，如果衰退幅度較大，一些行業可能面臨大幅虧損、難以為繼的局面，不可避免被大幅降級。目前全球經濟會比較確定地進入衰退，各國都背負著巨額債務，主要央行在零利率瘋狂印錢，全球儲備貨幣發行國基本都放棄了財政紀律，全球政治環境的變化也有目共睹。種種跡象都表明已經進入了一個從來沒有經歷過的未知階段，已有的投資框架將面臨比較大的挑戰。

目前大家對疫情多久會過去、經濟衰退的深度如何、中國房價會不會出問題、美國大選、歐元區穩定性等等都有比較多的討論。但更大的風險是我們很難預知的，因此謹慎、謙卑比以往任何時候都更重要。

師婧：布局中資美元債往往受到三個因素制約，分別為同期限美債的利率、信用風險、發行時溢價水平。目前布局要關注兩個因素，一個是全球疫情演繹情況，另一個是觀測整個以美元計價的流動性能否持續保持良好。此外，要多關注下自己的持有期限，盡量規避短期博弈。

標簽： 美元債