隨著新冠肺炎疫情在全球加速傳播，世界經濟增長面臨越來越大的威脅，美股時隔23年后在3月9日、12日連續觸發歷史上第二、第三次熔斷，全球多個國家股市也相繼觸發熔斷。隨后多國出臺禁止股票賣空等緊急措施，全球股指3月13日大幅反彈。15日美聯儲緊急降息100個基點，美國股指期貨仍暴跌千點觸發熔斷。

總的來看，美股下行壓力依然較大，并將大概率進入熊市階段，同時可能擴散到公司債市場。更為重要的是，經濟關聯指標模型總結的內在規律表明，美國經濟可能進入放緩階段，美國國內經濟金融發展走勢出現拐點及有關政策均可能出現重大調整，這不僅對中美博弈格局帶來重要影響，對全球經濟與金融市場亦可能形成新的沖擊。

美股大概率由牛轉熊

1.美股出現持續恐慌性下跌，不僅受疫情影響，也體現了股市長期積累的高估值風險的集中釋放以及對油價暴跌的反應。

首先，主要受新冠肺炎疫情對世界經濟沖擊影響，美股在2月19日以來出現大幅下跌，截至3月13日，美國標普指數下跌19.9%，道瓊斯指數下跌21.0 %，納斯達克指數下跌19.8%。3月15日晚，美聯儲緊急降息100個基點，加劇了市場對于疫情沖擊金融市場前景的擔憂，美國道指期貨和標普指數期貨雙雙大跌，再次出現熔斷。

其次，此輪股市及股指期貨下跌，不僅是疫情沖擊，重要的因素是美股積累的高估值風險釋放。自2009年4月份以來，美股一直上揚，牛市時間遠超過去兩次，股市已經長期積累了高估值風險，美股市盈率在2月初處于1998年以來的第五個峰值，下調壓力較為明顯。尤其是2018年以來，美股一直處于寬幅震蕩階段，預示多方力量減弱，空頭力量不斷積聚，隨時都可能出現大幅下跌。另外，沙特在3月8日下調油價，導致全球油價暴跌，嚴重打擊美國頁巖油公司盈利以及公司債市場，也進一步促使美股暴跌。

2.股市啟動熔斷機制，凸顯本次下跌異常嚴重。

美國在1987年的“黑色星期一”后推出了股指熔斷機制。此后觸發熔斷僅有三次：第一次是1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%。第二次就是2020年3月9日，下跌7.79%;3月12日，美股又觸發第三次熔斷，下跌9.99%。本輪美股一周觸發兩次熔斷機制，凸顯股市下跌背后的動能不同尋常，市場出現了系統性恐慌，熊市共識基本形成。

美股熔斷也已擴散到其他國家。據不完全統計， 3月9日~13日，美國、巴西、韓國、印尼、加拿大、巴基斯坦、泰國、菲律賓、哥倫比亞、斯里蘭卡、墨西哥等至少11個國家/地區股市觸發熔斷機制，全球性股災出現。盡管諸多國家出臺禁止賣空等緊急措施支撐全球股指在3月13日大幅反彈，但總的來看，美股下行壓力依然較大，此次美股下跌情況，已經超過了1929年的大蕭條股指暴跌速度及程度。

3.從主要相關指標看，美股大概率進入熊市。

一是我們長期追蹤了美國失業率與股市之間的關系，發現兩者存在反向關系。目前美國失業率處于歷史低點，失業率周期性反彈的概率在增加，意味著美股出現反轉的概率在增加。

二是美聯儲聯邦基金利率與股市存在明顯的正向關系。美聯儲聯邦基金利率增加，往往意味著美國經濟走強并有過熱跡象，帶動股市上漲;而美聯儲聯邦基金利率下降，預示美聯儲對美國經濟擔憂增加，股市進入下行通道。

4.受疫情及股市下跌影響，美國經濟可能出現拐點。

美國經濟中存在股市下跌導致財富效應壓制消費，經濟增長及就業承壓的內在循環機制。目前美國失業率處于歷史低位，從周期看，近期將出現失業率上升的趨勢。同時，美國疫情范圍還可能進一步增加，模型預計確診病例的數量及范圍還將大為擴散，引發對實體經濟更大的沖擊，這將通過降低企業利潤及縮減就業崗位，進一步對股市帶來嚴重影響。

如果按照美國國會、最高法院主治醫師布萊恩·莫納漢的預測，美國將有大約7000萬至1.5億人感染新冠肺炎，這對美國經濟的沖擊程度將難以估量。綜合來看，當前美國失業率下行趨勢很可能逆轉，經濟增速在二至四季度大概率出現下降情況。

美國經濟金融形勢可能出現的七點變化

基于疫情發展以及美國經濟可能受到的沖擊，加上美國總統特朗普為追求連任采取的措施，我們對美國在2020年的經濟金融動向提出七點初步判斷。

一是美國可能采取進一步激進的貨幣政策，不排除實施負利率政策。

3月3日，美聯儲緊急將聯邦基金利率下調0.5個百分點?？紤]當前巨大的經濟下行壓力與金融市場動蕩，加上特朗普政府的強力干預，3月15日，美聯儲又緊急將利率上限從1.25%降至0.25%，并推出7000億美元量化寬松計劃。這項舉措是史無前例的，反映出當前美國疫情形勢的極其嚴峻性。考慮到疫情范圍還將擴散，進而引發對實體經濟更大的沖擊，不排除美聯儲將實施負利率政策，與日本和歐洲央行貨幣政策保持一致。

二是美國國債收益率繼續下探。

長期以來，美聯儲聯邦基金利率走勢與美國國債收益率之間存在較高的正相關關系。聯邦基金利率自2000年以來，出現三次頂峰，分別是2000、2006及2018年，但峰值呈現遞減趨勢。與此同時，美國國債收益率也同步下行?？紤]到美聯儲會實施聯邦基金利率負利率政策，投資者將更加積極及側重購買期限較長的國債，推動美國10年期國債收益率繼續下探并可能接近零，與日本及歐洲國債收益率利差進一步縮小。

三是警惕油價下跌的沖擊蔓延到美國公司債市場，增加公司債市場違約概率。

疫情快速擴散嚴重影響了全球經濟增長，疊加沙特原油增產因素，導致全球油價暴跌。3月8日~13日，紐交所輕質原油期貨價格下跌20%至33美元/桶，遠遠低于美國頁巖油行業48美元/桶的盈虧平衡點。美國頁巖油行業的大面積虧損將加大該行業9400億美元的公司債違約概率，并可能蔓延至整個6萬億美元的公司債市場。美國部分BBB級公司債券可能因發行人經營惡化、市場避險情緒推動債券利率增加、與美國國債利率利差增加，進而導致被降級至垃圾級，遭到市場拋售，嚴重的可能引發公司債危機。

四是美元的相對強勢地位可能發生變化。

美元匯率(指數)的強弱與美國聯邦基金利率之間存在一定的正向關系?？紤]到美國放緩與美國聯邦基金利率的快速下降，美元指數可能將出現下降趨勢。如果中國能持續在控制疫情方面走在全球前列，成為全球“經濟綠島”，并通過新基建與數字化轉型帶動經濟回升及穩定增長，則人民幣在短中期內存在走強的可能性，人民幣國際化亦可能迎來新的契機。

五是美國將出臺進一步減稅措施與經濟刺激措施。

針對美國經濟與金融市場的巨大下行壓力，除了當前的推遲交稅及提供低息貸款措施外，預計美國政府將進一步采取大規模減稅措施及提供應急資金等來穩定經濟，包括減免工資稅及進一步的低息貸款。同時，美國政府還將采取增加投資以刺激增長及創造勞動力崗位的措施。

六是美國對外強硬政策將趨于緩和。

考慮到美國面臨股市下跌與經濟放緩的巨大壓力，加之美國對主要貿易伙伴談判中取得進展，逆差下降(2019年美國對華貨物貿易逆差下降了742億美元)，以及美國有從中國等大量進口防疫物資等的需求，特朗普政府的對外經濟政策預計將出現緩和跡象，強硬的加征關稅的措施將不再是主要的政策選項，取而代之的是敦促簽約國全面落實貿易協定與穩定國內經濟與金融市場。

七是逆全球化趨勢可能有所增強，區域化發展迎來新的機會

。特朗普政府的全球政策的兩大特點是，以“美國優先”為基石，以雙邊協定代替多邊協定為手段，目的是忽視全球多邊規則謀求美國現實利益最大化。目前看，這一政策對全球化規則體系帶來較大沖擊。而此次疫情的全球暴發，加劇了傳統全球供應鏈協作的難度，也帶來了前所未有的全球性交流物理阻斷。如果疫情反復出現，則需要警惕逆全球化趨勢可能增強。但另一方面，區域化發展的意愿可能會加大，包括以美國市場為核心的美加墨自貿區及以中國市場為核心的東盟10+3自貿區將加速發展。

總結與啟示

此次疫情向全球擴散以及全球與美國經濟金融基本面惡化，使得全球比任何時候都更接近2008年國際金融危機。鑒于中國經濟與金融市場相對2008年對全球開放程度進一步提升，如果全球及美國再次爆發金融危機，其對中國潛在沖擊將大于2008年。應對疫情擴散以及可能引發的全球經濟金融動蕩，中國可以抓住兩方面機會減緩外部沖擊。

一是中國疫情防控周期領先于全球

1~2

個月，在生產及政策調整方面逐步形成優勢。

在全球疫情失控、生產、貿易、交通不斷受阻的情況下，中國國內疫情基本上完全可控，調控措施提前部署，生產能力開始恢復加速，此時中國在全球供應鏈的核心地位更加凸顯，全球更加依賴中國穩定的生產與供應，特別是有關抗疫產品的提供。

此時，中國應全力組織企業大規模生產應對疫情的戰略性物資，除滿足自身需求，及時全面支援全球。同時應主動行動，積極牽頭與中國產業鏈相關國家及地區開展合作，協調推進各方在零配件、物流及通關方面的正常銜接，共同確保當前全球供應鏈的穩定。另外，全球貨幣政策急速轉為寬松，中國的貨幣政策儲備空間仍較為充裕，但應做好采取進一步降息降準措施的準備，應對全球性市場沖擊及國內經濟下行壓力。

二是中國新基建周期已經加速，大力發展數字經濟將利于應對外部沖擊。

疫情后期將催生中國對線上業務需求的爆發式增長，這些井噴式的增量需求將大大推動5G應用的步伐。

從中國角度看，大規模的新基建投資將為中國經濟二季度反彈創造良好的土壤，同時為中國經濟數字化轉型進一步提速。從全球市場看，線上業務需求同樣呈現爆發式增長，推廣5G應用成為各國迫切的需求。為此，應鼓勵與支持中國相關企業適時抓住這一契機，加速將5G與數字經濟產業鏈向全球延伸，包括加大宣傳與推廣5G設備、先進電商、數字化抗疫及線上辦公模式。這既可協助各方高效應對疫情，發展數字經濟，又可鞏固中國在5G及數字化發展的全球領先地位。

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