簡單寒暄之后，打開筆記本，記者發現坐在面前的徐猛本子上寫的都是英文，對于記者“您是用英文做筆記”的疑問，徐猛微笑著說，“有時候需要看一些海外研究資料”。

在《證券日報》的專訪中，徐猛語氣和緩，話語如從富含礦藏的深山里流出的小河水，平靜向遠方流去，河水中價值不菲的各種“元素”卻是不容忽視的存在。正如華夏基金一位員工的一句評語，“徐猛是部門老人了，經驗超級豐富，可以說指數投資能遇到的所有大風大浪他都經歷過，是‘大神’一樣的存在，不過他一點架子也沒有，為人處世都很謙虛”。

徐猛，華夏恒生ETF基金經理，華夏基金數量投資部總監，清華大學工學碩士，擁有15年金融從業經驗的指數投資老將。

很好地跟蹤了標的指數

華夏恒生ETF基金成立于2012年8月份，是境內首只跨境ETF。Wind數據顯示，截至日前，華夏恒生ETF自成立以來累計收益率為57.36%，年化收益率為6.41%。對于這個業績表現，徐猛的解釋專業味道濃厚：“ETF是一種比較特殊的基金，投資目標在于跟蹤指數，力爭幫助投資者實現與指數表現一樣的收益，所以大家在評價ETF時，除了看收益，另一個重要指標是跟蹤誤差，也就是基金跟蹤標的指數的緊密程度。整體看來，華夏恒生ETF還是很好地跟蹤了標的指數。”Wind數據顯示，2018年華夏恒生ETF跟蹤誤差為0.58%，今年以來跟蹤誤差為0.56%。

“很好地跟蹤了標的指數。”輕描淡寫的一句話背后卻并不簡單。

雖然華夏恒生ETF成立于2012年，但華夏基金從2007年就已經開始研究恒生指數。徐猛坦言，當時關注恒生指數主要有三個方面的考慮：一是恒生指數成份股跟A股相比估值低，從投資角度來講，估值便宜就是重要的投資價值體現，很多在兩地上市的股票，既有A股又有港股，但港股的估值通常是在A股的基礎上打了八折或者八五折;二是恒生指數穩健性比較好，波動較小，股票很少停牌，投資體驗好;三是有利于資產配置，買了A股股票的投資者適當配置港股，作為一攬子方案降低投資波動性，能更好實現資產配置。

從著手研究到產品正式落地，華夏恒生ETF的誕生花了5年多時間，境內首只跨境ETF誕生可謂經歷了重重難關。談起華夏恒生ETF的誕生過程，時至今日，徐猛對其中的艱難依然頗有感慨。當時投資香港的ETF產品對內地市場來說是全新的產品，在法律法規、流程、交易所登記結算、會計系統、銀行托管等方面，都要根據這個產品做適應性的調整。“華夏恒生ETF是境內第一個跨境ETF，要把所有法律法規系統流程備好，也沒有現成的經驗可參考，只能以國外經驗為范本，先把境外ETF投資、風控、交易、流程等各種英文版的材料翻譯，再逐項研究，討論出適合中國的方法，當時確實不容易。”

在這個過程中，除了學習也少不了創新。華夏恒生ETF涉及跨境交易，也就涉及跨境外匯管制，ETF又是實物申購贖回，當時投資者很難直接持有香港市場的股票，為此，華夏基金特意設計了一套差異化流程，通過投資者以現金申購，基金公司代投資者購買香港股票的模式解決了這個難題，并開發了相應的輔助系統。

邏輯是相信市場的有效性

華夏基金遠渡中國香港市場，錨定恒生指數，推出華夏恒生ETF，是基于怎樣考量呢?徐猛對記者解釋道，“當時公司從長遠看認為市場有效性會提升，市場越有效，主動基金就越難戰勝指數，指數基金也就更受關注”。

全球ETF業務主要在美國，在上世紀九十年代到二十世紀初發展特別快，規模快速增長，當時美國已經具備市場有效性的必備要素。

根據有關資料，過去十年美國ETF規模年化復合增長率超過20%，最大的ETF產品規模達到2500億美元左右。

“當時我們相信中國市場未來有效性會提升，ETF遲早會發展起來，雖然短期可能看不太清楚，但是長期趨勢是明確的。”正是基于這樣的判斷，華夏基金大膽創新，成為中國ETF市場第一個吃螃蟹者，2004年華夏上證50ETF誕生，從此中國證券市場有了便捷指數化投資和資產配置工具ETF。15年倏忽而過，但這15年無論對華夏基金還是對中國ETF市場，都是無比重要的15年，創新、反思、發展、跨越，ETF不斷發展。

近日，上交所“十五年十五城”ETF高峰論壇華夏基金專場在北京舉辦，初冬的北京已有些寒意，但幾百人的現場卻座無虛席。觸景生情，華夏基金總經理李一梅在開場致辭中的一句話表達了作為ETF開拓者、推動者的喜悅心情，“看到ETF被越來越多的投資者接納和喜愛，我們的內心很溫暖”。這份溫暖來之不易，“15年前，我們一場又一場地向投資者介紹ETF，當時ETF還是一個連專業投資者都知之甚少的產品，所以每場參會的人不多”。ETF在中國剛剛起步的那幾年，其中的不易，從李一梅的簡單表達中不難感受到。

近幾年國內ETF獲得了快速發展，也正是基于市場有效性不斷增強的內生動力推動。中國的ETF市場發展可以劃分為四個階段，2004年至2007年是初創期，2008年和2009年是初步發展，第三個階段是2015年和2016年，最新階段是2018年至今。第二和第三個階段發展主要原因是市場下跌，在抄底的時候，有不少投資開始慢慢地配置了指數基金，特別是長線資金。第四個階段除了估值因素之外，市場結構發生了變化，機構投資者占比提升，隨著市場有效性提升，指數基金的收益和主動基金的收益差距縮小，但是成本更低也更受歡迎。

數據顯示，2017年年底ETF市場規模為2100億元，2018年年底是3500億元，今年11月份已達5500億元。“我們熬過了最艱辛的‘創業期’，隨著市場有效性的提升，ETF發展提速，從以前單只產品或某一類產品的受關注到整個ETF行業受關注，我們很欣喜地看到，ETF開始迎來全面發展。”徐猛微笑著說。

兩部門同時制作PCF文件

PCF文件是指申購贖回清單文件，由ETF基金管理人每日開市前公布，清單中包括了ETF的基本信息、前一日的現金差額、最小申購、贖回單位資產凈值、基金份額凈值，以及當日的預估現金、最小申購、贖回單位等信息，還有每只指數成份股的股票數量、現金替代標志、現金替代溢價比例、固定替代金額等，投資者可依據該清單內容準備申購贖回時所應交付的一籃子股票清單。PCF文件是ETF產品運作管理中風險點最容易出現的環節，由此它也被視為ETF最核心的文件。

“華夏基金的PCF文件要求由兩個部門同時制作，投資部門做一份，運作部門做一份，采取雙人復合制，最大概率地降低出錯風險。如果兩份文件有差異，投資部門可以盡快查漏補缺，修改調整。”

說起PCF文件，徐猛談起技術如數家珍。

據徐猛介紹，除了雙人復核，華夏基金在ETF的PCF文件制作上有獨特的邏輯，是按照基金的實際股票持倉權重制作，能夠保證ETF的IOPV(基金的參考凈值)能更加精確地反映基金的實際凈值，降低了ETF交易、套利等投資環節的不確定性。“我們有專門的指數投資系統。每天都會通過系統輔助進行精確計算，某一只股票應該買多少，應該賣多少，算得特別精確，這樣減低投資者交易過程中容易出現的風險。”徐猛稱。

歷經多年積累，華夏基金數量投資部整理了一本厚厚的ETF操作手冊，將ETF投資運作流程、風險點等進行了詳細梳理，讓積累的經驗變得可復制、可傳承。“華夏基金把這么多年積累的經驗流程化和制度化，堅持自主研發，構建了獨有的系統和技術，形成了自己的核心競爭力。現在很多基金公司都開始發展ETF業務，人力物力投入很多，但是很多經驗因素，不是簡單的投錢就能夠學到的，系統也不是簡單會IT就能做好的，比如怎么設置參數才能更好貼合ETF投資交易需要，這都是需要積累的。系統和流程，使ETF運作管理的兩個核心競爭力。”徐猛強調。

親自編程，參與指數投資相關系統設置，也是徐猛作為基金經理之外另一個重要角色。徐猛舉例說：“像汽車設計技術一樣，只有設身處地去研究去開發，才可能造出更受到投資者歡迎的汽車，僅僅通過合資是買不來核心技術的。相較普通的程序員，基金經理可能更懂指數交易，我們親自參與系統設計，可以根據交易運作需要來做研發，最終使用效果也更好。”華夏基金指數投資很多環節都已經實現了流程化和系統化，不僅提高了運作效率，也降低了人為出錯的風險。“自己開發的程序，每一個數字怎么校驗的，結果是否正常，就像看醫生看化驗報告一樣，很快就能知道結果，如果有問題，要調整也很快。”

團隊溝通協作非常重要

談到團隊溝通協作，徐猛深有感觸：“在我們的工作考核中，團隊成員間的溝通占了很大的權重，特別像研究員，一方面是考核其研究成果，另一方面就考核他有沒有讓研究成果起作用，有沒有影響基金經理，最終為基金運作管理產生基金業績，畢竟即使研究成果再好，如果只有你自己知道，別人不知道，沒有使用，對公司的貢獻是零。”

“投資不像別的，一個人的能力總是有限的，一個人不可能宏觀、行業、配置、編程都懂，每個人其實都是只懂一小塊，這就要求一定要跟別人溝通，然后把這些‘拼圖’拼起來，才能戰勝整個市場，或者才能形成一套嚴格的邏輯。”徐猛這樣解釋“溝通”和“團隊合作”的重要性。

“他真的很認真，一次有幾個問題想要請教，他因為正有事要外出，就現場簡單講了下，怕自己沒表述清楚，后來還專門給我寫了很長的郵件，一條一條做了詳細說明，還列了很多數據，行文嚴密，有種看論文的既視感，真的很佩服。”華夏基金一位內部人士對徐猛的嚴謹印象深刻。

徐猛是清華大學工科出身，順應一般的邏輯，他應該成為科學家或科研工作者，為什么“陰錯陽差”從事了金融行業?徐猛回答得謙虛、坦誠：“按照傳統邏輯，可能就做一些科研或者工程相關的工作，從事金融行業的不確定性比較大，挑戰性也比較大，我想大概是內心還是比較喜歡有挑戰性的工作吧。”

標簽： 華夏恒生ETF基金